“躺平”后的美国消费 ——疫后海外那些事儿

兴证宏观卓泓 | “躺平”后的美国消费 ——疫后海外那些事儿之一
泓观卓见
当前全球进入疫后的第三年，疫情对于经济、消费、劳动力市场等都产生了更加深远的结构性影响。我们将在《疫后海外那些事儿》系列报告中讨论海外疫后复苏的经验，本篇报告我们将聚焦海外疫后消费的复苏。
疫情以来，全球经济体普遍呈现商品消费快速复苏而服务消费恢复缓慢：
冲击程度：疫情对于服务消费的冲击大于商品消费；
恢复时间：商品消费往往1年内可以填坑完毕并恢复至比疫情前更高的水平，而服务消费的恢复相对来说更加缓慢；
疫后第三年，日本、韩国、欧盟、英国等服务消费都还未能恢复至疫情前的水平，美国的服务消费也才刚刚填坑完毕。
美国疫后消费经历了财政刺激后的快速复苏和见顶回落后的“肥尾”：
2020.4-2021.4，3轮共计约5万亿的财政刺激下，居民消费显著提速；
2021年4月以来，基数效应及刺激支票发放完毕的共同作用下，美国消费增速见顶回落；
当前情况来看，消费回落的斜率并不陡峭：一方面，超额储蓄支撑需求韧性；另一方面，通胀也支撑了名义值读数。
美国消费结构分化：商品消费vs服务消费：
疫情冲击阶段，服务业受到冲击最严重，而商品消费领先服务业复苏；
2021年下半年以来，消费的重心从商品转向服务——商品消费同比增速已经转负，而服务消费尤其是高接触的服务消费仍有缺口。
服务消费：虽然已“躺平”两年多，但美国服务消费复苏仍然缓慢：
高接触性服务业（例如休闲酒店、交通、娱乐等）受疫情冲击最大，且复苏缓慢，当前仍有5%以上的缺口还未补齐。
金融、医疗、住房服务等受疫情影响较少，且恢复较快。
美国服务贸易中的旅游、建筑等至今仍有约20%的缺口未能补齐。
商品消费：宅经济相关商品拉动，但边际减弱：
除财政刺激作用外，疫情居家本身也催生了房地产后周期等商品消费的需求。
“宅经济”相关消费品带动商品消费增加，持续支撑中国出口。
往后看，美国消费还有韧性吗？
超额储蓄消耗殆尽，居民消费逆风将更加明显。
服务消费回补有支撑，但恐难以逆转整体消费下行趋势。
风险提示：美联储收紧程度超预期，消费脆弱性超预期。
正文
Evidence&Analysis
全球疫后消费图景
疫情以来，全球经济体普遍呈现商品消费快速复苏而服务消费恢复缓慢。疫情冲击下，全球消费明显砸坑，而商品和服务消费砸坑和恢复的程度有所不同。从砸坑程度来说，疫情对于服务消费的冲击更加严重，而对于商品消费的冲击较小。从恢复时间来看，商品消费往往一年内可以填坑完毕并恢复至比疫情前更高的水平，而服务消费的恢复相对来说更加缓慢——疫情第三年，日本、韩国、欧盟、英国等服务消费都还未能恢复至疫情前的水平，美国的服务消费也才刚刚填坑完毕。

文章插图
以美国为例，疫后消费复苏进程如何？
美国疫后消费经历了财政刺激后的快速复苏和见顶回落后的“肥尾” 。2020年4月至2021年4月，美国政府进行了3轮共计约5万亿的财政刺激，每轮都对应着美国居民消费显著提速。2021年4月，基数效应及刺激支票发放完毕的共同作用下，美国消费增速见顶回落。从名义增速看，消费回落的斜率并不陡峭，一方面，超额储蓄支撑需求韧性（后文详述）；另一方面，通胀也支撑了名义值读数。