美国就业爆棚，通胀交易暂胜衰退交易一局

非常强劲的非农就业数据打破了经月的通胀交易和衰退交易之争，通货膨胀再次成为资金的焦虑点，美债再次遭遇抛售。上周对于风险资产市场，可谓一波三折。早段联储高官布拉德称收缩政策还会持续很久，联储加息会“更高、更久” 。中段英格兰银行加息，暗示衰退已经不远了，最后非农就业就业数据则显示经济过热并没有消退，就业市场一片火热。全球债市的情绪在通胀和衰退两股势力中间大幅摇摆，股市表现也很起伏，不过美股盈利良好，走势相对稳定。石油价格成为需求衰退担忧的主要牺牲者，布伦特原油价格跌破95美元关口。OPEC+决定增产每天10万桶原油，仅相当于全球需求的0.1%，市场毫无感觉。受到就业数据刺激，美元指数DXY走强，恐慌指数VIX回落。
美国七月非农报告交出了528K份新增就业的靓丽成绩单，比市场预期的250K份超出一倍有余；失业率下降到3.5%，逼平50年来的最低点，那是在疫情爆发前创下的记录。美债遭遇抛售，十年期国债利率当天上升了15点，两年期19点，十年期对两年期的利率倒挂达到40个百分点，为雷曼危机以来最大的。市场相信，联储还会积极大码加息，而此导致经济衰退。
这组就业数字增加了通货膨胀的压力，降低了近期出现衰退的机会，可能逼迫FOMC维持大码加息的节奏。数据公布后，利率期货市场的价格显示资金现在预期年底联邦基金利率会上升到3.64%，而数据公布前为3.46%，一举扩大了18点。笔者将预期的九月加息幅度从50点改为75点，维持十一月50点和十二月25点的判断。
本次就业数据的重要性在于，它将一事明朗化了，那就是就业市场并没有因为联储一系列的大码加息动作而明显降温。工资增速可能放缓一点，但是要维持2%通胀，目标联储必须继续努力。当然，距离下次FOMC开会，还有两个通胀数据和一个就业数据要观察，鲍威尔也明确表示未来的政策走向取决于数据，不作预设。相信变化乃至意外还会陆续出现。
上周市场对利率政策的前景判断出现了几次大的转变，十年期国债收益率也因此大起大落，凸显出市场在衰退和通胀交易上的犹豫。究竟我们应该如何定位？应该如何交易？
答案是衰退和通胀两个交易主题都对，光抓一个就错了。笔者制作的美国经济冷热图显示，通货膨胀偏离了正常水平两个标准方差，就业偏离了一个标准方差，消费和投资偏热但是在冷却中，股市则很冷，偏离了一个标准方差。美国经济处在极热、极冷状态，光看一个指标来判断经济形势，不啻于盲人摸象。
未来十二个月中，通货膨胀一直会处在高位，虽然略有下降，但下降速度不够快，仍然远高过政策目标。所以货币政策维持在比较严厉的水准很正常，政策放松的第一步是“口头干预”，而未必是直接降息。同时衰退阴霾会在下半年迅速聚集，并反映在数字上、感觉上和盈利上。
在笔者眼里，通胀和衰退根本就是同时出现的现象，反映在数据的交织上、政策表述的交织上、资金情绪的交织上。2008年以来那种央行保驾（central bank put）不见了，单行道式经济走向不见了，单行道式的政策操作不见了。下半年是一个交易市，要根据市场情绪和超买超卖程度来决定交易策略。
上周英国央行加息50点，这是英国27年来首次大码加息。不仅如此，央行所描绘出来的经济前景也令人担忧，英格兰银行预测今年年底CPI通货膨胀会达到13%，同时表示衰退可能是一个抗击通胀不得不付出的代价。
笔者预期英国今年年底前还要加息100点，九月50点，十一和十二月各加25点，在明年第一季度再加25点，到达3%的政策利率水平后就停止加息。和美国和欧盟一样，英国的加息过程非常前置，猛而短。英镑汇率最近的弱势，给英国带来了更强烈的进口型通胀压力。英国央行和英国经济面临通胀和衰退的夹击，也就是我们最近常讲的滞涨。