国信策略：牛途未尽复苏中的调整( 二 )

第一， A股以往的经验显示，在交易复苏行情中，基本面拐点要比流动性拐点更重要。虽然流动性或者政策面的变化可能会加剧市场的波动，导致股票市场出现一定程度的调整，但却不会改变趋势，行情往往是终结于基本面拐点。
具体来看， 2006年以来A股市场经历了三轮典型的交易复苏行情，分别是2006年至2007年、2009年至2010年和2016年至2017年。
2007年是A股历史上最大的大牛市，但也是货币政策全面收紧的一年，央行在2007年先后十次上调了存款准备金率，六次上调金融机构人民币存款基准利率。虽然期间经历了上调印花税带来的“5·30事件” ，当天上证指数暴跌6.5% ， 6月4日再次下跌8% ，但在企业整体盈利增速上行、经济上攻的背景下，市场很快便消化了流动性及政策收紧带来的利空， 7月初市场企稳回升随后便开始下半年的第二轮牛市行情，直到2008年基本面转弱叠加全球次贷危机升级的影响，市场才真正拐头趋势向下、持续下跌。
2009年在“四万亿”投资计划、“天量信贷”、“十大产业振兴规划”等财政政策和货币政策刺激下，中国经济很快走出深度衰退，股市也再度爆发。伴随着经济回升的还有物价，为了遏制通胀上升的苗头， 2009年7月份开始，政策开始微调收紧，叠加金融危机全面爆发以后全球最大IPO中国建筑在沪市登陆， 2009年8月份上证指数累计下跌超过了20% ，但9月开始市场行情好转。经济复苏在2010年演变为经济过热，政策开始全面收紧，上半年上证指数震荡下跌，但在经济基本面仍然坚挺的情况下， 7月份以后行情开始好转，到11月初上证指数累计上涨了34% 。2011年经济数据全面下滑，上证指数也开始了长达三年的下跌行情。
2017年也是金融监管整体趋严的一年，在重点防控金融风险的大背景下， 2017年金融市场的“去杠杆”在持续推进，各项金融监管政策都在不断收紧趋严。但即使是在这种政策环境下， 2017年的主板指数总体表现也非常好。支撑行情发展的最大因素就在于企业业绩增速仍在不断的改善，盈利能力持续回升。不过2018年初，随着经济复苏“新周期”和“再通胀”逻辑的证伪， A股市场在海外市场波动加剧、中小创业绩暴雷、贸易战以及信用风险上升等多重利空下开启了漫长的单边下跌。

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第二，近期美债利率持续上行引发了市场的关注和担忧，但实际上，从历史经验来看，在经济复苏周期中的交易，股市和利率一般都是同向上升的，并不是想象中的利率上行对股市利空。这主要因为在经济复苏中，分子波动比分母大，盈利弹性更重要，而利率上行是一个结果，表明经济好。
2006~2007年、2009~2010年、2016~2017年，这三次经济复苏中的股市牛市，利率都是上行的。

国信策略：牛途未尽 复苏中的调整( 二 )

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