盲盒内卷，泡泡玛特不“香”了？

来源：开菠萝财经

8月27日，泡泡玛特公布2021年上半年财报。
单从账面数字来看，泡泡玛特过去半年表现不错：总营收17.73亿元，同比增长116.8%，业绩有所回升，但增速还没有恢复到上市前的水平；净利润3.59亿元，同比增长154％。营收增长的同时，泡泡玛特也在寻求摆脱对头部IP的依赖，线上线下多渠道探索、深耕下沉市场。但泡泡玛特赚钱的效率变低了，自主产品毛利率下降、存货周转天数增多。更加不容乐观的信号是，泡泡玛特掀起了整个行业的“盲盒热”，但用户和资本市场已开始冷静理性看待这家公司。在它成为“盲盒第一股”后，大量玩家入场，52TOYS、IP小站、名创优品旗下TOP TOY、酷乐潮玩等品牌不再恋战盲盒市场，把目光投向更大的潮玩市场。反观泡泡玛特长期陷入依赖头部IP的困局，用户似乎也陷入了审美疲劳。经历了涨价、二次销售、二手市场溢价等负面风波后，面对质疑声，泡泡玛特比谁都想摘掉盲盒的帽子，财报中不见盲盒两个字，取而代之的是潮玩。泡泡玛特曾凭借成本价不到10元的IP盲盒，创造过毛利率超过60%、营收增幅超过220%、市值最高近1500亿港元的神话。与最高点107.6港元/股相比，现在的泡泡玛特股价和市值几近腰斩。截至发稿，泡泡玛特报52.15港元/股，总市值为731.1亿港元。泡泡玛特需要新的故事和增长点。有投资人对开菠萝财经分析，泡泡玛特千亿市值的背后，是市场短时间内将情绪、文化以及潮流在年轻人身上交汇的结果，泡泡玛特要维持这个神话，就得想办法将这种“交汇”继续下去。

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IP生意难：
旧IP失去活力，新IP还未“成年”
IP运营搭配盲盒玩法，一直是泡泡玛特的两大法宝。包括自有IP、独家IP、非独家IP在内的自主产品，已经成为泡泡玛特的核心收入来源，这部分的收入从2020年上半年的6.87亿元，增加到2021年上半年的15.82亿元，同比增长130.4% 。收入占比也进一步加大到89.3%，超越去年同期的84.1%和2019年全年的82.1% 。

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图源 / 泡泡玛特2021半年报在自主产品收入中，自有IP的收入占比呈上升趋势，独家IP的占比则呈下降趋势。主要原因是自有IP也不再单独依赖Molly和Dimoo，布局更均衡。王牌IP Molly和Dimoo在2021年上半年分别实现收入2.04亿元和2.05亿元，分别同比增长81.9%和74.5%，但两大王牌IP的收入占比反而下降。要知道2017年-2019年，Molly分别占其总自有IP收入的25.9%、41.6%与27.1%，如今占比仅有11.5% 。新的IP SKULLPANDA和Bunny表现亮眼，前者的收入占比几乎已与Molly持平，一跃成为公司第三大IP 。独家IP出现了动荡的局面。独家IP整体的收入占比，也从2019年的35.4%，降为如今的22.2% 。其中一度被视为第二大IP的PUCKY，收入占比已从2019年的18.7%，降为2020年年中的14.6%，再到今年年中的6.1%；2019年的第五大IP SATYR RORY已不在财报中出现。从收入贡献来看，过去一年泡泡玛特的IP线越来越丰富，各IP的占比逐渐趋于均衡，新老IP的交替也颇为明显。是公司资源有意倾斜于新IP的原因，也有头部IP后劲不足的可能。宋仁飞称，为了保证营收，老IP出新品的节奏加快，用户饥饿感随之变弱；同时，出品是否精雕细琢、是否用心，消费者能感受出来，随着盲盒市场竞争越发红海，一旦出现工艺细节缺失和设计造型下降的问题，就可能导致用户流失。一位长期关注消费赛道的投资人姚平也有相同观点，他认为目前市场上大多原创IP的盲盒企业都有类似问题。“目前市场上比较受欢迎的盲盒形象偏可爱型、偏女性受众、偏简单造型，但这类盲盒没有太多内容支撑，虽第一眼讨喜，但时间长了容易审美疲劳。”年轻女性受众的喜好，也会反过来牵制IP的设计，如果IP后期无法符号化，很可能出现断层。在挖掘新IP之余，泡泡玛特还尝试授权和联名，以满足不同用户群体的需求。于2020年加强和全球知名IP的合作，推出哈利波特、火影忍者等产品系列，并借助旗下主力IP，与品牌如德芙、欧莱雅等合作，试图破圈。这一系列举动，被业内人士视为有助于延长IP的生命周期，拉宽消费者年龄层。