华住太难：港股收粮“遇冷”，上市前夜遭沽空( 三 )

如今的华住，确如梁建章所言，成为了一家很大的航母公司，手握6000多家自营酒店，位列全球第九大酒店集团。
背后，离不开季琦激进的“买买买”战略。
2013年收购星程酒店；2017年以36.5亿拿下桔子水晶全部股权；2018年以4.6亿取得花间堂71.2%股份；2020年1月，华住动用7亿欧元将德意志酒店全部股份收入囊中。
通过并购，华住实现了规模扩张，但也推高了债务。
据华住集团9月14日发布的二季度未经审计财务报告，截至2020年6月30日，华住集团总负债达565.37亿元，资产负债率92.17% 。

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数据来源：东方财富choice，节点投研所
其中，短期债务58.21亿元，主要包括于2022年到期的可换股优先票据及1.8亿美元的银行贷款；长期债务92.40亿元，主要包括于2026年到期的可换股优先票据、4.4亿欧元及2亿美元银团贷款、10亿元银行贷款的非流动部分。
同时期，华住集团账面上的现金只有36.99亿元，完全不足以覆盖债务，且二季度现金流情况不容乐观，经营活动产生的现金流净额5.12亿元，同比大幅减少50%以上。

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数据来源：东方财富choice，节点投研所
并购亦让华住背负了沉重的商誉，2017年-2019年，以及2020年6月30日止，华住集团的商誉分别为22.65亿元、26.30亿元、26.57亿元和54.02亿元。
值得注意的是，华住集团2017年至今从未对商誉进行过确认减值，若后续疫情反复或存在其他减值迹象，可能造成商誉的估值假设有所变动，从而产生减值费用，影响净利润。综合多方消息，目前欧洲第二波疫情已经开始。
展望未来，季琦还是一如既往地选择了扩张，曾在2019年12月对外称：“未来3年内，华住计划将开店数量提升至10000家，真正实现‘万家灯火’ 。”也就是说，2020-2022年，华住每年的平均开店数量要达到1000家以上。
但问题是，市场还有多大空间？毕竟，历经十余年高速增长后，中国酒店行业已显“天花板” 。
根据公开数据，当前中国酒店市场供给庞大，拥有81万家酒店、2000万间客房，人均客房数与美国相当。这意味着酒店市场已经趋于饱和，华住的经营模式与成长空间都非常有限，留给资本市场的想象空间也非常有限。
考虑多方因素，身居疫情打击最严重的行业之一，自身亏损还在持续，负债不断攀升，又被博力达思“临门一脚”，属于华住和季琦的投资故事真不好讲。
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