黄金周海外不确定性空前持股、持券过节风险几何？( 二 )

目前市场对流动性的关注度更高，毕竟身处跨季时节，历史上的流动性季节性紧缩，与当下偏紧的货币政策预期，都使机构不得不对自己手里的资金头寸格外谨慎。考虑到这个问题，央行也采取措施、熨平货币市场的跨季波动。例如，从9月18日开始，央行重启了14天逆回购。从彼时至9月29日，央行通过9次14天逆回购，合计向市场投放了7200亿元的跨季资金，这使得资金面在近期由紧转松，从9月22日起，资金利率出现了明显的下行趋势。值得一提的是，9月29日，银行间隔夜质押式回购一度创下0.45%的历史新低，而DR007也触及了0.55%的历史低位。
但债市似乎毫不领情。例如，9月29日收盘，10年期国债收益率仍收于3.14%附近，收益率较前日涨0.4%，9月以来，收益率几乎都处于区间震荡的模式，并未因央行的呵护而走低。

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【黄金周海外不确定性空前持股、持券过节风险几何？】之所以出现这个现象，机构认为是由多个因素共振的结果。首先，市场对货币政策预期偏中性，由此导致了对现券利率的方向指引性不足。央行第三季度例会于9月25日召开，相较二季度例会，本次会议对货币政策的使用表述有所修改——由“稳健的货币政策体现了前瞻性、针对性和逆周期调节的要求”改为“稳健的货币政策体现了前瞻性、精准性和时效性” 。
此外，也有交易员也对采访人员表示，最关键的问题还是因为下半年以来银行负债端不稳。从近期的同业存单发行情况可见，发行利率持续走高的趋势并未被有效遏制。国有大行6个月期限的存单发行利率有所企稳，但股份制行、城商行、农商行的长期限存单的发行利率还在持续走高，这也是因为近年来银行明显缺“长钱”，市场目前也并无降准预期，近一段时间的14天的逆回购也只能解决跨季的问题，却顾及不到更长期限下的一些资金需求，比如跨年。同时，压降结构性存款的力度高于预期。按照之前的预设，该任务将于9月底完成。但8月底时就已提前完成了最终的压降目标，即9月底降到年初水平。而该任务还有下一阶段的要求，即12月底时降至年初的2/3 。所以，压降结构性存款的利空依旧会存在，同时银行只能通过存单来获取较长期限的资金，这就解释了为何近期在大额MLF(中期借贷便利)投放之后，存单利率依然持续上行。
最后，从债券供给来看，随着地方专项债发行接近完成，四季度一级市场供应料将放缓，尤其是在10月之后，渣打估计总发行量将从三季度的16.6万亿元降至四季度的13.4万亿元，净发行额预计为2.5万亿元(低于三季度的5.9万亿元) 。但若以历史标准衡量，四季度的供应量仍保持相对高位，比2019年同期增18% 。由于货币宽松空间有限，机构倾向于认为中国利率短期内可能会呈横向波动。
（文章来源：第一财经）
(责任编辑：DF075)

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