为什么啤酒行业不会再有价格战了？( 二 )

从需求端来看，收入提升使得人们更加注重生活品质的改善，中高端啤酒销售占比逐步提升，带动行业结构高端化。7元/L以上啤酒在终端占比已从2003年的30% 提升至2017年的60.9%（数据来源：中国啤酒行业报告：啤酒高端化）。

从空间上看，当前中国啤酒吨价接近1861美元/吨，对比世界主要发达国家和地区，仍具备充足上涨空间。

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（数据来源：招商证券）
根据招商证券测算：当前出场口径约为1200亿元，结构升级带动有望达2000亿元。当前，吨酒价格不足3000元/千升，产量为4400万千升，对应行业规模1200亿元。而未来5-8年，吨酒价格预计上涨到4000元/千升，产量预计下滑至4000万千升，对应行业空间1600亿元，CAGR4-6% 。

公司的成长受什么驱动，空间如何？

寡头垄断的行业格局为啤酒企业的产品升级创造了有利条件。

区域壁垒一旦形成，其他巨头很难攻破。啤酒存在运输半径限制，啤酒的运输半径一般为250-300公里，超过了这个范围就没办法覆盖成本。啤酒巨头想要跨区域扩张，必须在当地建立工厂。本地酒企已深耕多年，与餐饮等渠道客户早已形成根深蒂固地合作关系（体现在客户高粘性，有些甚至签署排他协议），外来者会面临渠道扩展上的阻碍。除此之外，受到经历和感情的影响，本地消费者更倾向于挑选本地品牌。而这也是啤酒行业能够呈现区域割据态势的根本原因。

区域壁垒的保护下，又没有了价格战，企业可从容对产品提价（多因为成本上涨）和升级，盈利空间随之打开。目前，我国啤酒企业吨价与国际啤酒巨头仍存一定差距。虽然，由于舶来品属性，国产啤酒目前难以在品牌力上与国际巨头抗衡，但巨大的结构优化空间（我国5元以下啤酒销量占比接近70%）为吨价提升供了充足余地。

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（资料来源：华创证券）
长期来看，青岛啤酒业绩受产品提价升级驱动。2019年，公司青岛主品牌（中高端）吨价为4292元/吨；崂山等品牌（中低端）吨价为2559元/吨。整体吨价为3431元/吨。对比百威亚太的4961元/吨，仍具备可观上升空间。根据东吴证券测算，在低端产品提价+产品结构升级影响下，公司营收增长2-8%可直接增厚净利润8-32% 。

中期来看，产品罐化率提升将带动毛利逐步增厚。铝罐成本为0.5元/个、而玻瓶为0.8元/个，啤酒成本构成中包材占比约50% 。青岛啤酒目前大瓶啤酒占比约为2/3，听装啤酒占比约25-30%，对比日本朝日啤酒超50%的罐装比例仍具可观空间。根据中金公司估测，未来三年公司毛利率受罐化率提升将增厚2-3个百分点。此外，公司计划未来3-5年内继续关闭整合约10家工厂，短期将造成一次性人员安置费及减值损失，但另一面，效率的提升可增厚公司毛利并减少销售费用。根据东吴证券测算，关厂增厚公司净利率对应2020-2022年分别为0.21%、0.49%、0.98% 。

由此可见，在产品提价升级、罐化率提升及关厂提效的作用下，公司净利润的长期释放获得了充足空间。并且，行业格局稳定，三大因素公司完全可控，业绩增长也具备确定性。

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