为什么啤酒行业不会再有价格战了？

出品 | 虎嗅Pro 投研组
作者 | 李友鲲
2020年8月30日，青岛啤酒公布了半年报，公司实现营收156.79亿元，同降5.27%，归母净利润18.55亿元，同增13.77% 。二季度单季度实现营收93.86亿元，同增9.15%，归母净利润13.18亿元，同增60.12% 。疫情影响下，行业内各大酒企销量普遍承压。公司取得了不错的成绩，上半年业绩增速超越了可比规模的华润和百威。

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（资料来源：虎嗅PRO整理）
年初至今，青岛啤酒股价从50.54元上涨至87.36元，涨幅72.85% 。公司市盈率从35.66倍上涨至57.39倍，估值提升60.94% 。随着啤酒行业整合逐步进入尾声，各大啤酒企业进入利润释放期，受到资本市场长期资金的广泛关注。

那么，驱动青岛啤酒长期利润增长的因素有哪些？公司的成长空间如何呢？
公司经营状况如何?

疫情影响下，公司销量增速强于行业，上半年啤酒销量440.6万千升，同降6.85%（行业上半年同降9.5%）；分结构看，受疫情下高端消费场所受阻影响，主品牌销量同降11.40%至209.1万千升，其中“奥古特、鸿运当头、经典 1903、纯生啤酒”等高端产品同比下滑6.6%至97.1万千升，其他品牌受到影响较小，同降2.32%至231.5万千升。

分区域看，2020年上半年，山东、华南、华北、华东、东南、海外分别实现收入 96.34亿\12.87亿\26.72亿\14.69亿\3.68亿\2.43亿，分别同比+8.03%\+2.81%\+1.07%\-9.88%\-7.76%\-20.98%；疫情下、公司山东大本营市场保持了较高增速、华南、华北市场也获得了正增长，而华东、东南及海外市场出现不同程度的下滑。

公司产品结构持续升级推动吨价稳健上行，上半年吨价3559元/千升，同增1.70%，二季度单季3381元/千升，同增081%；包材成本下降贡献吨成本降低，上半年吨成本2073元/千升，同降1.10%，二季度单季1931元/千升，同降3.20% 。公司毛利率因此增厚，上半年同比提升1.65个百分点至41.76%，二季度单季提升2.37个百分点至42.90% 。

费用率方面，广宣费用投入同比下降13%带动销售费用率优化2.35个百分点至16.24%；疫情期间，政府减免社保费用导致公司管理费用率同降0.82个百分点至2.81% 。

毛销售差扩大及费用率优化推动公司二季度业绩同比大幅提升，也超出了市场预期。随着下半年商务餐饮、夜店等高端场所的全面恢复营业，青岛中高端产品增长将回归增长中枢。
啤酒行业未来的增长趋势是什么？

行业的增长可以拆分为价格和销量俩两个因子。

啤酒行业的销量增长主要与宏观上的人口年龄结构及人均GDP高度相关。20-49岁人口为啤酒主力消费人群，我国该年龄段人口占比已从2010年的49.70%下降到2019年的44.61% 。根据国际经验，在人均GDP达到1万美元前后，啤酒人均销量均出现回落。背后的原因主要为大众消费习惯的改变。2019年，我国人均GDP为70892元，站上1万美元的新台阶。而近几年，啤酒的消费习惯也从豪饮到追求品质逐渐过渡。

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（资料来源：光大证券）
从行业销量上来看，由于人口老龄化趋势与消费习惯的逐步改变，啤酒行业维持总销量缓慢下滑趋势为大概率事件。

价格因素受到供给和需求两侧共同驱动。

从供给端来看，由于行业内五大巨头（青岛、华润、燕京、百威、嘉士伯）已形成区域割据格局，通过价格战已无法再撼动各自的市场份额，在增利诉求的驱动下，各大厂家更加优先于追求推动产品结构升级。