打新收益太惹眼！上市公司大股东也来“抢食” 这次动了谁的奶酪？( 三 )

前述券商高管也认为，“如果大量非交易过户打新产品进入二级市场，其结果一定是大幅摊薄打新收益，最后可能会倒逼一大批相关机构退出。”而他表示，网下打新收益最后会直接逼近无风险收益率，或者是社会平均融资成本。参考目前的水平，也就是大约在3%-4%左右。
另一个令他担忧的事实是，近三个月来，采用打新策略的现金类产品呈现爆发式增长，非交易过户打新政策若放开，会对这类产品收益率会产生很不利的影响。
【打新收益太惹眼！上市公司大股东也来“抢食” 这次动了谁的奶酪？】据开源证券中小盘团队测算，2020年以来，机构参与网下打新的积极性不断提高，参与科创板网下询价的月平均账户数已达6705个。创业板注册制推出后，参与创业板网下打新的平均账户数也迅速从首批的5012个提升至9月的6068个。
深圳一名私募基金合伙人向券商中国采访人员表示，非交易过户打新业务若出台，前3个月对二级市场影响不大，但大约半年到一年后的冲击就会很大。
制度性障碍待解
除公平性以外，非交易过户打新业务要想落地还有多个现实障碍需要解决。
首先，会否被认定为减持。力鼎资本合伙人高凤勇曾撰文分析，从信托法、基金法深究，投资人(委托人)以自己财产出资形成基金财产后，基金财产就与自己隔离了，投资人仅拥有基金财产份额，不再对原财产有完全的占有支配权。这部分资产的管理权移交给了管理人，从这个意义上，非交易过户进入他人管理的基金财产，管理权已经转移，有比较重的减持意味。同时，如果管理人把大量的权限再通过各种协议还给委托人，过重的“通道”味道也不是监管鼓励的。
第二是缴税问题。目前市场讨论上市公司股东若进行非交易过户时，即将股票划转至资管计划是否需要缴税。对此券商中国采访人员了解到，无论是机构、监管抑或地方税务局，对非交易过户打新业务缴税问题有不同观点，而部分券商在向上市公司股东推广该项业务时，也未提示缴税成本的风险。
上海一家券商资管人士表示，如果股票由原来的个人名下划转到产品名下，对于上市公司的股东来说，需要公告，应该算减持。但现在要对这个定性进行重新论证。
“从税务的角度，我们也请教过税务的老师，他们其实只看实质。比如，股票确实已经从个人名下到了一个证券账户，也就是变为一个产品的名字，过程中已经发生了所有权转移。税务不会认监管认定这样划转算不算是减持，他们只认定账户有没有发生变更。对于他们来说，只要变动，就是股票发生了所有权转移，在股票划走的时候，产生的价差就是要收税的。”
该资管人士还谈到，税率可能会很高，因为打新的股票可能要放一两年，在此之后股票持仓市值大概率会增加。“增值税率大约为价差的3%，还是蛮高的。”
前述深圳私募基金合伙人告诉采访人员，不同监管机构对该问题也存在分歧，地方税务局的观点也有差异。“目前来看，个人股东需要有完税证明，对法人是不需要。但有些地方税务局认定划转就是减持，会要求交税。”
第三是投票权归属问题。有市场人士提出，尽管非交易过户不影响股份所有权变更，然而一旦上市公司股东要进行表决，股份已经不在其名下，应由资管计划的管理人代表股东投票，但按照中基协的规定资管计划管理人不能实际支配资产品所持上市公司股份表决权。
对于上述矛盾，前述上海资管人士表示，这需要监管出细则认定投票权是否发生转移，是否明确为减持行为。