?闻泰科技的第三次豪赌

3年时间内，从一家低毛利的手机代工厂到A股炙手可热的高科技半导体厂商，市值从借壳上市的35.8亿元暴涨至最高1800亿元，涨幅接近50倍。
闻泰科技的并购式生长路径无疑是中国科技产业升级的一大经典案例。
100%收购安世半导体，闻泰科技前后共花了331.24亿元。根据公司财报，收购前的2019年三季度末，闻泰科技的期末净资产为41.14亿，货币资金为21.54亿。如此“蛇吞象”式的杠杆并购，最后顺利完成可谓是有惊无险。
本以为闻泰科技会耗费一定时日，以消化吸收并购不久的安世半导体，但闻泰科技却在今年8月先后抛出两项惊人的投资计划，包括：总投资100亿的无锡ODM智慧超级工厂及研发中心和总投资120亿的上海临港12英寸车规级功率半导体自动化晶圆制造中心。
对于一个负债率高达60.10%，累计商誉达226.97亿，且未来5年面临偿还近百亿并购借款的上市公司而言，启动如此规模的投资，无异于另一场豪赌。
回顾闻泰科技的发展历史，企业执掌者张学政一直是一个冒险家。
第一次豪赌，闻泰科技投资8000万美元建设制造工厂，实现了从IDH到ODM厂商的转型；
第二次豪赌，闻泰通过杠杆收购了安世半导体成为了高科技公司；
第三次豪赌，闻泰能否在5G智能设备和汽车半导体领域幸运闯关？
ODM生意时来运转
从2015年开始，闻泰科技就已成为全球最大的手机ODM企业。ODM即原始设计制造商，也常被称为贴牌生产。
表面上看，ODM比OEM（原始设备制造商）多了研发与设计的环节，技术含量更高似乎应该获得更高的溢价。
但闻泰科技所代加工的，基本都是中低端手机，其过往的盈利能力表现并不出色。
2017年闻泰科技借道中茵股份进入资本市场。数据显示，2017-2019年闻泰科技移动终端业务的毛利率分别只有7.63%、7.56%、9.36%，对应公司的净利率分别只有1.98%、0.42%、3.32% 。
这其中，2019年3.32%的净利率数字,还是安世半导体并表了两个月业绩之后的结果。可见，闻泰科技的的毛利率、净利润率即使在代工行业内，也是相对偏低的。
即使是作为行业第一，其在产业链中的话语权也并不强。
在手机ODM行业有多年从业经验的市场人士邱雁告诉亿欧，ODM行业的毛利率低已经是普遍的事实，ODM厂商对下游客户的报价经常是零毛利，利润来源主要靠起量之后对上游供应链压价。
甚至，“如果需要攻下某个大客户，第一个项目议价上可能会有大的让步或者项目过程中管控疏忽，预算不准确，就会造成亏损。”
近两年，随着兆信、赛龙、海派等企业退出，ODM行业的市场集中度正在不断提升。前三大厂商闻泰、华勤、龙旗CR3的市场占有率已经从2016年的35.9%达到了2019年的65.1%，闻泰科技的市场占有率也从18.6%提高到了27.6% 。
到2019年，闻泰科技的移动终端业务的毛利率才出现了较明显的增长。
不过也要看到，一方面全球手机ODM市场的蛋糕整体变小了，全球出货量已经从2017年的4.5亿台跌到了2019年的4.1亿台。另一方面，2019年是闻泰科技获得三家新客户产能的一次集中释放期，后续的增速很难继续维持。
5G时代带来手机单价的提高，市场集中度提升带来量的增加，这种量与价的提升相对容易，但“质”即盈利能力的提升还是要依靠研发创新和成本管控。
邱雁告诉亿欧，虽然市场相对集中了，但即使是闻泰、华勤、龙旗三家在一些重点客户上竞争也非常激烈，往往会出现前述零毛利接单的情况，这对ODM企业的成本管控能力仍然是个挑战。
从今年上半年数据来看，即使安世半导体大部分业绩并表，闻泰科技的毛利率提高到了17.32%，净利率提高到了7.26% 。这一数字才勉强达到立讯精密的水准。