政策连放大招再给市场注牛市基因！林园等机构畅谈券商股的确定性机会( 二 )

《红周刊》：从监管政策来看(见表1、附图) ， 9月14日，《关于实施金融控股公司准入管理的决定》《金融控股公司监督管理试行办法》系列政策出台，非金融企业投资形成的金融控股公司正式纳入监管。11月1日起， “金融控股公司”实施准入管理。这是否意味着实力较弱的金控公司需要进行业务的分拆或合并？当前哪些公司存在较大的分拆以及合并预期？
表1 政策数量与券商指数(886954.WI)年内涨幅

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附图 2003年以来每年政策数量与券商指数涨幅对比

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廖星：一直以来，我国陆续形成了众多的金融控股公司，大体可分为两类，一类是由金融企业控股的集团；一类是非金融企业投资控股的集团。相比之下，前者由于一直都处于较为严格的金融监管体系之下，相对比较规范，而后者、特别是地方和互联网金控由于监管主体不明确，一直存在监管盲区。
因此，为了快速补齐金融监管短板，陆续推出了以上系列政策。
【政策连放大招再给市场注牛市基因！林园等机构畅谈券商股的确定性机会】在这些政策的指导之下，民营背景金控集团预计要在金融与实业之间做出选择，会涉及业务分拆。目前民营背景券商约20家，回顾证券行业历史上三轮并购潮，分别是在分业经营、综合治理、一参一控等监管要求下出现。在目前的金控监管新规下，可能将再次引发行业整合大潮，并购预期下券商板块有望受益。
王璇：以上系列政策的出台顺应了金融业混业经营趋势的需要，同时对金融机构股东也提出了更高的要求。从“自然生长期”过渡到“合规发展期” ，金控行业将进一步向综合实力强劲、投资动机明确、治理结构清晰的投资者倾斜。也就是说，强者恒强趋势会更加明显。
不过，需要注意的是，地方性券商通过高杠杆野蛮扩张、违规经营、关联交易频繁的公司会是监管层重点整治的对象。
《红周刊》：您预期我们的“券商航母”时代何时到来？
杨博光：自监管层提出“多渠道充实证券公司资本，鼓励市场化并购重组，支持行业做优做强”等六大措施打造“券商航母”至今，券商行业的集中度在不断提升， CR10(前十)营收占比接近70% ， CR10扣非归母净利润也保持在40%以上。新一轮并购潮正在来临，国联证券与国金证券的合并只是开端，预计之后陆续会出现券商出于对资源整合和业务发展需求的合并，但短期内打造“券商航母”的整合难度仍然较大。
券商加杠杆空间在1倍以上
净资产收益率水平有同等空间
《红周刊》：在当前宽松的市场环境下，如能补充长期低成本资金，有利于券商做大资产规模，提升杠杆率和盈利能力。券商未来加杠杆的空间还有多大？未来ROE能到多少？
廖星：我国券商近些年的杠杆周期有两个。第一个是2012年到2015年，监管层鼓励金融创新， 2014年市场走强后两融业务的需求大增，券商的杠杆水平快速提升至3.5倍。2015年股灾后监管趋严，市场热度下降，开始主动和被动地去杠杆，最低回落到2.5倍。之后开始第二个加杠杆周期，凭借自营投资业务扩张资产负债表，现在又再次提高到3.7倍。

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