疫情是OTA们的导火索，却不是那颗雷( 二 )

业绩承压之下，途牛的股价跌至冰点，在9月23日的收盘价只有0.86美元，市值只有1.12亿美元。
按照纳斯达克“1美元退市法则”，如果持续30个交易日低于1美元收盘，纳斯达克市场将发出预亏警告，如果在警告发出的90天里，被警告的公司仍然不能采取相应的措施拉升股价，将被强制退市。
途牛在最近6个交易日中连跌，且股价都收于1美元以下。6月之前的强制退市危机再次来袭。
当整个行业业绩亏损成常态时，同程艺龙却逆势盈利，二季度的归母净利润为0.55亿元，此季度盈利主要源于报告期内营业成本40.8%的同比降幅远大于营收（24.5%），而这最直接表现就是当期销售毛利率同比提升7.6个百分点至72.3% 。

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数据来源：同程艺龙公告
【疫情是OTA们的导火索，却不是那颗雷】但该季度归母净利润同比降低72.36%，降低幅度远大于营收，主要源于报告期内的经营费用率同比提升10.7个百分点至64.68%，以及受疫情影响导致债务人的还款能力受打击，造成同程艺龙金融资产减值9824.5万元。

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图表来源：同程艺龙公告
寒冬难熬
好在，疫情不会无限持续下去，但此次疫情影响OTA的销售回款，导致其资金压力进一步凸显，而能否熬过此次寒冬，充沛的现金流是关键。
从现金流看，抗风险能力：携程＞同程艺龙＞途牛。
截至2020年6月底，携程在手资金（现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及持有至到期的定期存款和理财产品）累计643亿元，相比2019年末增加177亿元。同程艺龙在手资金（包括流动金融理财）合计57.72亿元。
且从现金流表看，携程和同程艺龙的经营活动现金净流量规模持续扩大，且持续高于当期净利润规模，自生造血能力较强。所以，就目前来看，携程和同程艺龙具有度过危机的资金保障。
但看途牛，现金流状况并不乐观。
途牛2014年-2019年的现金流量表显示，其经营活动现金净流量在2014年-2017年以及2019年均为负，表明途牛的经营活动持续处于不健康的模式。途牛的经营活动现金净流量在2018年为2.68亿元，主要公司的应付账款及票据在报告期内贡献了5.534亿元，此项目是途牛对上游供应商的占款，并不可持续。所以，途牛并不能实现自生造血。

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数据来源：途牛公告
途牛在2017年和2018年的融资活动净流量均为负，显示平台的融资活动遇到瓶颈，外部输血也不顺利。途牛在2016年-2019年加大对无形资产及其他资产的处置，投资收回资金分别为28.47亿元/32.72亿元/41.62亿元/21.83亿元，投资活动现金净流量主要来源于投资回收。经营活动已经发出危险信号，加上此次疫情严重影响现金回流，途牛的现金流问题加剧。途牛将处于破产清算的边缘，需要高度警惕。
对于途牛而言，这次疫情，将加快其破产清算的进程。
疫情放大的隐雷
短期来看，携程和同程艺龙具备渡过困境的底气。但从长远来看，疫情放大了携程和同程艺龙隐藏的风险点。
（1）携程大规模并购形成大额商誉，因此面临大额商誉减持的隐患。
2010年至2018年间，携程主要围绕旅游业大规模并购实现业务增长。交通票务方面，2015年1月，携程收购Travelfusion ，扩大其在廉价航空的市场规模。2016年12月，携程收购了英国机票搜索平台天巡(Sky scanner)，提升国际机票预订业务能力。