并购生意比“盈亏”重要？沃森生物被谁“围猎”( 二 )

2013年至2015年，沃森生物作价2.91亿元、8500万元，分两次受让了嘉和制药63.576%、8.384%的股权。次年，又以2.3亿元的价格，发行股份向新余方略知润投资管理中心(下称“方略知润”)收购嘉和制药物15.45%股权，交易作价2.3亿元。
更早些时候，沃森生物还在2012年、2013年，出资5.29亿元、3.37亿元，收购了大安制药合计90%的股权。2013年到2014年，公司又一口气受让了山东实杰、宁波普诺生物医药有限公司(下称“宁波普诺”)、圣泰(莆田)药业有限公司(下称 “莆田圣泰”)、重庆倍宁生物医药有限公司(下称“重庆倍宁”) 等公司全部股权，对价合计超过11.1亿元。
沃森生物高价收购这些公司后，不久便悉数卖出，并且在买卖之间蒙受了巨额亏损。2014年，沃森生物作价6.35亿元，将大安制药46%股权转让给了杜江涛。2016年，沃森生物再次将所持31.65%股权，以4.52亿元的价格，卖给杜江涛，共收回投资约10.9亿元。
两次收购大安制药股权的对价，加上2016年转股的1.65亿元债权，沃森生物在大安制药的实际投入，累计超过10.3元，卖出收回资金约10.9亿元，账面获利约6000余万元，还不够这些年的资金利息。
而且盈利也只是账面表象。公告显示，由于大安制药没有完成交易时承诺的血浆采集量，沃森生物仅2017年就承担了3.34亿元的赔付责任，2018年对应的净利润也为此减少约7600万元。
对于并购山东实杰等四家公司，最终形成的实际亏损更大。收购之后，沃森生物将宁波普诺、莆田圣泰、重庆倍宁全部股权转让给山东实杰。2016年初，山东实杰卷入山东非法经营疫苗案，药品经营许可证被撤销。当年9月，沃森生物将山东实杰85%的股权，以6.97亿元转让。加上此前转让15%股权收回的1.8亿元，沃森生物这笔投资前后累计亏损数亿元。
不仅如此，山东实杰疫苗案事发后，沃森生物2015年亏损8.4亿元，同比减少686.3% 。该公司在2015年年报中表示，其中4.51亿元的亏损受山东实杰疫苗案影响所致。
与上述两家公司不同，沃森生物买卖嘉和制药，表面上收益颇丰。2018年6月至2019年7月，沃森生物先后将所持嘉和制药全部股权出让，收回投资21.2亿元。同6亿元的投资成本相比，账面获利高达15亿元以上。
然而，2017年到2018年上半年，嘉和制药的多个产品获得临床试验批件。2019年7月，嘉和制药成为高瓴资本间接控制的全资子公司。今年10月，高瓴资本控股的嘉和生物在H股上市，发行价24港元/股，目前总市值约80亿港元，主要资产就是嘉和制药。而沃森生物转让嘉和制药时，估值只有30余亿元。
谁在“围猎”
沃森生物收购之初，上述几家公司大多经营不佳，长期处于亏损之中，甚至没有产品上市，但收购的估值却居高不下。
2011年、2012年前三个季度，上海泽润营业收入分别只有52.7万元、57.6万元，净利润分别亏损7694万元、6607万元，净资产1.86亿元，估值达3.68亿元，沃森生物照单全收。
大安制药也是一样。沃森生物启动收购的2012年8月底，该公司净资产为-5746万元，净利润为亏损2704万元。而嘉和制药2013年8月的总资产、净资产也分别只有9860万元、6780万元，2012年、2013年前八个月分别亏损6990万元、4144万元。
山东实杰、莆田圣泰等四家公司情况略好，溢价率则更高。沃森生物收购时，这些公司的净资产，处于1350余万元至3160万元之间，净利润规模在500余万元至1000万元，但收购溢价率，却高达847%至1099% 。
沃森生物收购前，上述公司大多经历了股东突击变更、增资，大安制药、嘉和制药、山东实杰等均是如此。