李迅雷：从房价与房租背离角度看通胀( 四 )

我国CPI与PPI的走势存在背离

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来源：中泰证券研究所
结构性通胀表现之三，则是高端消费品和服务价格上涨与中低端消费品价格走平的背离状态。去年出现高端消费品的销售额高增长——如奢侈品和高端白酒的销售额增速都在两位数，而且价格也出现了普遍上涨，但同时社会消费品零售总额的实际增速却是负增长。
近年来奢侈品消费呈现高增长

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来源：贝恩，中泰证券研究所
结构性通胀表现之四，则是国内区域间的物价水平差距拉大，其背后原因是区域间收入差距扩大。如把人均可支配收入最高的浙江省与人均最低的黑龙江相比，彼此相差达到一倍。收入的差距会显著影响消费品和服务的价格水平，从而导致一线城市的消费价格远超三四线城市，或者发达地区的消费价格远大于落后地区。
从直觉上讲，区域之间的收入差距比统计部门公布的平均数要大很多，因为平均数会掩盖很多东西。如打开大众点评APP，分别选择上海、北京、广州和兰州、洛阳、萍乡六个城市的“美食-智能排序-人均消费最高”，发现一线城市的上海某餐厅人均消费最高，达到5874/人，北京其次，为4250/人，广州第三，为3463/人；二、三线城市中，兰州为600/人，洛阳为394/人，萍乡为243/人。其中上海最贵餐厅消费额是萍乡最贵餐厅消费额的24倍。
通过上述分析，不难发现，通胀或通缩都是表象，物价变化的背后，折射出经济结构的问题或扭曲程度所在。例如，去年不少学者还是争议究竟是通胀还是通缩，当去年4月国际原油期货的价格出现负值时，大部分学者都认为通缩了；今年的油价又涨到60美元以上，则几乎众口一词说通胀。说明大家多关注的是波动而非趋势，波动并不代表趋势。
在货币总量过剩的时代，资产价格或许更能反映货币的泛滥程度，但表现货币泛滥的方式却各有千秋。例如，作为自古以来“天然就是货币”的黄金价格，如今只有1700美元/盎司，比10年前1900/盎司还低，在货币严重超发的今天，“物以稀为贵”的传统思维也不成立了。而比特币则在过去10多年中异军突起，价格虽有巨幅波动，但趋势还是向上，涨幅完全突破大多数人的想象。资产泡沫之所以会比过去更持久，是因为各国政府为了避免经济硬着陆，持续不断地采取逆周期的宽松政策。
长期和平使得“游戏规则”基本不变，不变的规则导致经济结构扭曲，贫富差距扩大，经济动能不足，政府为了维持经济增长而大量举债和超发货币，推升商品和资产价格上涨，故通胀的外延已经扩大了，商品价格的变化已经反映不出货币的膨胀程度，必须的结合房地产、金融资产和贵金属等价格的变化来反映货币的超发程度。例如，我国住宅的总市值估计大约是GDP的四倍左右，这一比例在全球应该属于很高的，证券化率116%，也已较高。。
当商品、货币和资产总量都过剩了的时候，总商品和总资产的上涨都显得力不从心，即已经不是所有的商品和资产都能上涨了，只有结构性短缺的商品或资产才能上涨，这样的结构性通胀始终会持续下去，否则超发货币就“消失”了。
综上所述，经济高增长的时代过去了，全面牛市没有了，全面通胀也成为奢望。取而代之的，是结构性牛市和结构性通胀。过去的通胀主要体现在商品价格上涨上，如今则更多体现在资产泡沫上；过去的通胀很鲜明地表现为物以稀为贵，如今则呈现“物以知为贵”，网红时代，知名度更重要，比特币与特斯拉都成为网红，成为超发货币的归宿，尽管两者分属不同品种。