中信证券：3月是市场悲观预期顶点风险已充分释放( 二 )

疫情反复压制，政策难超预期
海外基本面预期将逐步下修
1)海外疫情再次反复，压制基本面预期，群体免疫难以一蹴而就。欧洲方面，主要经济体当前日确诊人数仍在高位，且新增病例多为传染性强死亡率高的变种病毒，叠加日益严格的疫情防控措施，市场对于欧洲二季度经济恢复预期料将下修。新兴市场方面，巴西日确诊保持高位，死亡人数还在上行，且已发生较严重医疗挤兑。美国方面，当前疫情防控较松，且疫苗接种不均衡，日增确诊较前一周增长8% ，入院人数增长4% ，疫情有较大反复可能。另一方面，接种意愿约束下群体免疫难以一蹴而就，后续接种速度大概率放缓。3月16日至今，美国休闲ETF累计跌幅为13.3% ，而同期标普500及道琼斯工业指数分别上涨1.4%及1.0% ，市场对美国疫情反复的担忧明显加剧。
2)拜登财政议案的市场反应平淡，距离最终落地仍有距离。4月1日，拜登提出将在未来8年完成总额逾2万亿美元的基础设施投资，并将通过提高公司税率的方式在未来15年内增加联邦政府收入约2万亿美元。首先，增税部分基本覆盖了基建的支出规模，总体看来本轮财政预案整体中性，市场反应也比较平淡。其次，由于本次法案预计将遭到共和党的激烈反对，且部分民主党保守派为了明年中期选举也可能对法案持保留态度，具体刺激规模和加税幅度可能还会再变动。最后，法案真正执行可能需要等到明年。由于大概率拜登仍需要利用一年一次的“预算调节”推进本轮法案，预计最早在今年9~10月才会将法案送到国会投票通过，并在2022年开始实施。
宏观流动性整体平稳
市场流动性整体均衡
1)宏观流动性整体平稳，外部流动性因素扰动降低。一方面，近期国内央行官员表态，国内货币政策依然以内部目标为主，既不会受美债收益率上行约束，也不会受近期部分新兴市场加息影响，这稳定了市场的宏观流动性预期。DR007也一直在政策锚定的2.2%附近窄幅波动。另一方面，上周一美债收益率突破1.7% ，但全球主要指数普遍上行；同时，上周美元指数继续上行突破了93 ，但流入配置中国/欧洲/美国股市基金的资金规模分别为+1.5/+5.9/-6.9亿美元。市场对外部流动性因素扰动反应钝化。
2)渠道调研显示，公募产品上周随着市场修复出现了净申购，市场流动性整体均衡。上周公募产品赚钱效应开始修复，公募基金重仓股反弹了4.1% ，产品收益率中位数上升2.5pcts；渠道调研显示，存量产品上周后半段整体处于净申购状态。同时，公募基金新发进一步放缓，上周新成立主动权益类公募基金仅102亿，环比上周下滑-68% ，预计4月新发规模在1200亿元左右。另外，上周北向开通的3个交易日中配置型资金累计净流入34亿元，主要净流出来自交易型资金。市场流动性整体处于均衡状态。
关注点由外转内，基本面蓄势破局
A股依然处于持续数月的平静期中， 3月是市场悲观预期的顶点，风险已充分释放，预计4月市场关注点将由外部转向内部。宏观流动性整体平稳，市场流动性整体均衡；而随着国内基本面预期上修，海外基本面预期下修，内外基本面相对强度的变化料将蓄势破局。同时，投资者对于基金赎回、外资流出、外盘波动的担忧与实际情况的背离都在逐步修正， 4月投资者情绪料将持续修复。

中信证券：3月是市场悲观预期顶点 风险已充分释放( 二 )

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