兴业证券分析师张忆东：初生牛犊不怕虎今年重要的底部已经基本形成( 二 )

在去年年底我写年度策略报告，展望2021年的时候，当时我说，做多中国，港股牛市、A股不是熊市、美股也不是熊市。当时，很多A股的投资者觉得说不会吧？他们那时觉得美国经济一旦复苏了会收紧，而美股泡沫那么大、估值那么高，觉得今年的美股凶多吉少。
但事实上走到现在，我们看到的美股其实非常强，而美股的强势可能在今年至少二季度三季度还会延续，因为它是符合经济学，特别是西方经济学的规律。什么意思？就是当经济复苏的时候，但刺激政策并没有收缩，盈利增长可以消化估值，那么，特别是那些估值相对合理的地方，盈利超预期了，就带来了戴维斯双击，行情呈现估值和盈利的双向驱动。所以，我们可以看到今年罗素3000、道琼斯指数是不断在创历史新高。
美股在四季度可能会有一些不确定性，就是10月份以后。10月份以后是什么？我们将看到的是美国2.3万亿美金的基建计划大概率会推行。而推行的同时，有没有可能把加税的计划也一并推动？大概率是有的。
所以，相对而言今年四季度之前，美股就有可能对于复苏透支了，进而经济进入到加税带来的经济负面的影响。但是，至少二季度三季度，美国经济的强复苏会维持。
总结下来，我们认为美国这轮复苏是非常符合典型的西方经济学，今年股市的主旋律是复苏、是盈利驱动。短期有些拦路虎，包括，长债利率的上行，通胀美元的反弹，以及美国联储官员对于货币政策措辞的一些微调，这些其实都是影响风险偏好，但是，不影响资金面宽松的格局，也不影响到企业盈利。
02
美债收益率不是今年的系统性风险
上行空间不大
美债收益率的上行基本，目前告一段落，二季度在高位震荡了，也许还有一点空间，但空间不大。
总体来说，一季度推动美国偿债利率飙升的核心变量是供给关系。特别是从2月初开始，美债10年期国债收益率是从1%上到了3月中旬的1.71%左右。
两个原因，一个原因就是去年12月21号，美国第二轮的财政疏困计划9000亿美金，1月份2月份开始要发债进行融资，这相当于筹码的供给增多了。第二，日本和一些发展中国家减持，他们看到了拜登上来以后，积极推动疫苗普及，对美国经济复苏的预期开始提升。
至少在复苏阶段，这一轮美债收益率的上行不太可能轻易形成系统性风险。因为现在美国实质上在践行MMT“美国现代货币理论”，外国投资者占美债市场的持有比重已经从2008年的高点53%左右，下降到了如今的34% 。而34%是一步回到20年前，2001年中国加入WTO的时候外国投资者占美债收益率的持有比重是34%，所以，美债市场现在发生了质的变化——美联储成为了美债市场的主要玩家。这很不一样，去年美国的国债净发行额大概是4.68万亿美金，其中52%以上是美联储购买的。今年一季度美联储新增持有美国国债量甚至超过美债净发行额，甚至可以说，美国已经在悄悄地做YCC(收益率曲线控制) 。
如果把美国经济形容为大盘成长股，耶伦或者鲍威尔这些美国货币财政精英们，向全世界宣导一个理念就是，不要管短期的估值贵不贵，短期估值贵也不用怕，只要经济在扩张，只要企业现金流、业绩持续走高，那么负债率就不是问题。负债率的分子是负债，分母是名义GDP，名义GDP如果持续扩张，那么，分子扩张就不是大的问题，这个游戏就可以持续的进行推进。
美国之所以可以实践MMT，因为美元霸权，因为美元主导的国际货币体系。如果不是美国，而是津巴布韦、巴西、阿根廷、土耳其，在高达303%这么高的债务率之下，还持续进行债务扩张、持续的扩表，后果肯定是资本外逃。

兴业证券分析师张忆东：初生牛犊不怕虎 今年重要的底部已经基本形成( 二 )

兴业证券分析师张忆东：初生牛犊不怕虎今年重要的底部已经基本形成( 二 )