中泰证券：市场热点靠“风” 趋势靠“水”！目前是“风大于水”

_原题为：中国经济已见顶，美国货币要收紧？
摘要【中泰证券：市场热点靠“风” 趋势靠“水”！目前是“风大于水”】李迅雷认为，中国今年货币政策继续收紧的可能性不大，央行应该不会加息，因为PPI向CPI的传导并不顺畅，经济反弹力度不大，去年靠出口，今年出口估计仍较强，但消费大幅增长的可能性不大，故通胀无忧。资本市场大跌才有大机会，但目前可能性已经不大。市场还是以震荡为主，市场风格切换到低估值板块，市场热点靠“风”，市场趋势靠“水(货币政策)”，目前是“风大于水” 。（李迅雷金融与投资）
一季度数据公布之后，由于同比数据失真的原因，大家对于对一季度经济究竟是强是弱，投资、消费和出口的前景如何争议较大，有些学者甚至认为大部分数据显示中国经济的顶部已现。此外，美国通胀形势和货币政策也存在争议。为此，本周末的总量团队座谈会的主题是中国经济是否已经见顶，美联储何时收紧货币或实施缩表或加息。
这轮经济回升是否已经见顶？
中泰宏观首席陈兴认为，一季度经济增速偏弱。今年一季度GDP同比增速虽高达18.3%，但主要受到低基数的扰动，无论是从季调环比增速来看，还是剔除基数效应的两年年均增速来看，今年一季度经济增速均不及去年四季度的增速水平，指向一季度经济增长偏弱。
他认为全年增长高点未现。而一季度偏弱的经济数据并不意味着全年经济下滑趋势的确立。一方面，经济向上的动能并未衰竭。从两年年均增速来看，3月无论是固定资产投资还是社消零售增速相比于1-2月均有上行，而外需的高景气也得以延续；另一方面，一季度较弱的增长态势反倒能够推动后续经济恢复。作为当前经济主要拖累的服务消费，很大程度上要依赖于假期作为需求释放的时间窗口。
今年一季度我国疫情的短期反复，使得传统旺季春节对于服务消费的提振作用大幅减弱，这也是经济增长偏弱的主要原因。而在疫情得到较好控制的前提下，二季度包含清明、五一、端午三个公众假期，前期压抑的服务消费或将迎来明显改善。
此外，他认为地产隐忧加剧。地产行业的变化在这次经济数据中最值得关注。虽然从两年年均增速上来看，3月地产投资依然保持稳定。但早在今年前两月地产投资和销售数据“光鲜”的背后，我们就注意到土地购置面积和新开工面积已不如2019年同期水平。而3月数据反映出地产链隐忧进一步加剧：一是土地购置面积增速由正转负，新开工面积增速也显著走弱；二是以两年年均增速来看，3月地产销售面积增速较前两月有所回落，高频数据显示房贷利率持续走高，势必使得销售端继续承压。随着压力向投资端的逐渐传导，地产投资对于经济的支撑作用或趋于回落。
中泰固收首席周岳认为，市场关注焦点在于经济是否见顶？“见顶派”的理由主要有两个，一是两年平均增速仅5.0%，低于2020年Q4的6.5%，二是环比增速仅0.6%，明显弱于历史同期水平。但这两条理由都不充分：同比增速低主要是受第三产业拖累，特别是批发零售业和住宿餐饮业大幅下滑，很可能和“就地过年”政策影响有关，属于暂时性冲击；而环比季调增速是模型自动修正的结果，根据季节调整原理，离最新数据时间较近的时期，数据受影响较大，因此0.6%可能被明显低估。
从一季度主要分项环比增速看，工业增加值、出口变化基本符合季节性，固投、社零恢复动力仍较为强劲。不过，由于疫情以来国内政策刺激力度相对克制，本轮经济复苏属于“K型”，结构分化明显，可能制约基本面反弹的高度和弹性。比如一季度居民消费增速远低于可支配收入增速，意味着居民储蓄率上升对消费需求释放存在明显抑制；再如制造业投资复苏相对滞后，表明利润改善、产能利用率提升等因素向产能扩张的传导并不顺畅。