天风证券：无差别调整之后哪些A股核心资产能跑赢？

_原题为：一季报预告有何指引？哪些核心资产能跑赢？【天风策略】
摘要【天风证券：无差别调整之后哪些A股核心资产能跑赢？】1973年至1979年，漂亮50估值中位数从41倍持续回落至10倍左右，但一方面，大幅杀估值的7年里，漂亮50整体并未持续跑输标普500；1979年末漂亮50/标普500比值基本持平于1972年末。另一方面，杀估值阶段漂亮50内部涨跌幅分化极大。其中抗跌的都是盈利有正向催化的公司，或拔估值阶段泡沫较小的公司。
核心结论：
1973-1979年漂亮50经验借鉴：1973年至1979年，漂亮50估值中位数从41倍持续回落至10倍左右，但一方面，大幅杀估值的7年里，漂亮50整体并未持续跑输标普500；1979年末漂亮50/标普500比值基本持平于1972年末。另一方面，杀估值阶段漂亮50内部涨跌幅分化极大。其中抗跌的都是盈利有正向催化的公司，或拔估值阶段泡沫较小的公司。而此后30年长牛表明，漂亮50取胜的真正关键在于高且稳定的盈利能力(ROE) 。
杀估值阶段漂亮50涨跌幅与PEG负相关关系明显：PEG(1972年末估值/1973至1979年均净利润增速)处于1-2之间的、估值泡沫较低的个股，在杀估值阶段基本仍维持正收益。
无差别调整之后， A股核心资产分化将加剧：过去两年估值泡沫较大的个股，在海外利率易上难下的背景下估值仍然面临压力；而过去两年估值变化幅度不大甚至估值水平回落的、涨幅主要由业绩增长贡献的个股，仍有望获得不错的超额回报(附个股列表) 。而随着核心资产内部分化，预期收益空间收窄，高景气中小市值个股性价比提升。
关注年报一季报高景气板块及个股：1)业绩在Q4大幅改善的，主要是受益于疫情中段海外消费需求大幅提升的消费品(家电等) ，受益于生产端逐步修复的上中游设备和原材料(机械、电气设备、有色等) ，以及业绩基数低、景气底部改善的TMT(传媒、计算机) 。2)Q1业绩大幅改善的主要是疫情受损板块(交运、商贸等)和供给端因素共振的周期板块(钢铁、煤炭等) 。3)下一阶段化工、电子、医药、电气设备行业可能出现更多“逆袭”的中小市值个股。
PPI上行对政策端压迫程度有限：近期金稳委会议提出“关注大宗商品价格走势” ，以及3月PPI上行超预期引发市场对通胀、政策收紧的担忧。但需要看到，金稳委会议对PPI上行的归因主要在于外部环境，对国内的判断非但不是过热，而且还存在就业不充分、部分行业恢复慢等问题。PMI分项来看，去年底今年初生产端和需求端指数基本平稳，主要压力在于原材料购进价格提升以及对下游的成本转移。因此应对PPI上行更可行的措施是原材料供给端政策的调整，而非信用货币的大幅收紧。
01 漂亮50:杀估值阶段，哪些公司能够逆势上涨
过去几年在A股市场以大为美的风格下，大部分行业的头部公司都不同程度地享受了估值溢价。春节后， A股的核心资产出现了一波幅度不小的杀估值。实证结果来看， 17年外资开始大幅流入之后，核心资产估值与美债利率的反向相关性更加明显；基于当前海外的经济和政策环境，核心资产类似19年、20年整体抬估值的概率极低，更可能的情况是，核心资产内部以盈利能力为分水岭而走向分化。

天风证券：无差别调整之后 哪些A股核心资产能跑赢？

天风证券：无差别调整之后哪些A股核心资产能跑赢？