中泰证券：市场热点靠“风” 趋势靠“水”！目前是“风大于水”( 三 )

最后，从央行货币政策独立性的角度看，人民币信贷是央行显示独立性的重要指标，从相关性角度考察，人民币信贷环比增速领先宏观经济需求约一个季度。一季度的信贷环比增速为13.3%，较去年四季度仍在上升。其他指标诸如工业增加值、社会融资余额增速等均为宏观经济需求的同步指标，在预测领域不具有领先性。
李迅雷认为，讨论一季度或今年某个季度经济见顶意义不大，需要从更长远的角度去看待中国经济走势。由于中国经济的体量越来越大，增速下降很正常，加上当前及今后我国面临诸多结构性的问题有固化趋势，如内需不足与劳动生产率增速的放缓，都会使得经济增速的下降。2021年及以后，中国经济增速必然会进入“5%”时代。而且，只要经济能保持平稳，政策应该也不会明显放松。因为根据2035年经济增长的目标，平均每年的GDP名义增速只要不低于4.7%，即可实现人均GDP达到2万美元的目标。明年的GDP增速估计在5.5%左右。
美联储究竟何时会缩表？
中泰策略分析师徐驰认为美联储明年一季度前实质性缩表概率不大。
首先，就美国国内通胀而言，预计年内仍相对可控：首先，就PPI端而言，受全球疫情不规则复苏的影响，预计作为核心驱动变量的原油等大宗商品预计上涨斜率放缓：
年初时，市场一致预期欧美经济二季度中后期复苏，发展中国家经济体三季度开始复苏，全球需求集中复苏将带来一个季度以上巨大的供求缺口，故市场担心二季度商品涨价失控；但由于疫苗效力与接种效率的显著差异，美国疫情与经济于一季度起已全面超预期复苏，英国当前亦紧随其后，欧盟略低于预期，二季度中后期有望复苏，而印度、巴西等发展中国家经济体，则疫情全面失控，经济复苏时间大幅低于预期。
全球各经济体错峰复苏，意味着需求恢复的斜率放缓但时间更为持久，也给了供给端逐步跟上的时间，此前市场担心的“超级供求缺口”或已不存在，故过去一个月，代表传统行业的道琼斯取代大宗商品成为全球大类资产的领跑者。就CPI端而言，美国作为制成品的进口大国，美元指数或是重要变量。美国经济复苏预期下，美元指数整体温和小幅升值，也意味着，CPI端压力相对可控。
【中泰证券：市场热点靠“风” 趋势靠“水”！目前是“风大于水”】其次，就美国财政而言，拜登2万亿美元大基建计划明年全面落地前，美联储很难实质性缩表：由于年内参议院简单多数的调和程序已经用完以及部分民主党中间派参议员态度摇摆，预计明年一季度前，拜登基建计划的落地将非常曲折(或分多次逐步落地) 。由于拜登基建计划的资金来源，加税只是较小的部分，主要仍需要靠发债筹集。美联储很难在其落地前，同时增加发债并抽水流动性。
最后，明年一季度美联储主席鲍威尔谋求连任是一个非常重要的“时间窗口”：1)以史为鉴，总统换届后，历任美联储主席在新总统的任期谋求连任前，为回避风险，整体货币政策都偏“鸽派”；2)在此基础上，鲍威尔的个人“污点”决定其对货币收紧将更加谨慎：12年欧债危机作为08年金融危机的“次生灾害”之所以发生的重要原因在于：当时美联储退出QE时间过早，退出速度过快。而鲍威尔当时正是主张“鹰派”的代表性官员。
今年下半年，作为“欧债危机导火索”的鲍威尔的谋求连任的关键时间，又恰逢美国疫情后经济刚刚复苏，及拜登大基建计划尚未落地，预计其对于“缩表”节奏将更加谨慎，故市场无需过度担心美联储提前缩表。
在此基础上，全球经济的不规则复苏将使我国经济核心动能—出口等在未来两个季度仍维持强势，叠加国内“再帮一把”亦相对缓和的政策基调，这一“类2017年”的宏观组合，使我们仍坚定看好二季度A股市场的表现，特别是，与经济复苏相关的低估值蓝筹与错杀的科技股等。