中泰证券：市场热点靠“风” 趋势靠“水”！目前是“风大于水”( 五 )

唐军回顾2008年金融危机后QE削减规模的几个时间点：2014年——美国GDP增速明显恢复，CPI仍在低位；2016年——GDP增速疲软，CPI上升明显；2018年——GDP和CPI均上升明显。可见，经济恢复和通胀上行都会促使美联储减弱QE力度。而那三次QE退出(以及退出前的讨论)期间，美股都发生了较大的波动。
他认为从美国经济和资本市场对低利率环境的依赖度来讲，美联储短期退出宽松的动力不足。但这次通胀上行的速度可能会明显快于2008年金融危机后，原因有以下几点：
1)直接发钱的救助政策明显改善了美国家庭的收支状况，使得疫情后居民消费反弹的力度可能超预期。2008年金融危机后，美国没有采取直接补助居民的政策，金融危机下美国家庭的收入大幅下降。而新冠疫情期间，大额的直接补助政策使得美国家庭的收入不降反升，支出也因防疫封锁而大幅下降，家庭的盈余和储蓄明显提升。这对疫情后的消费反弹非常有利。
2)疫情期间企业缩减资本开支，全球制造业产能过剩的局面明显缓解。2008年金融危机后，美国实施了QE却没有带来大幅通胀的一个很重要原因是其生活用品大部分来自中国等国家的进口。在08年金融危机后，中国实施了巨额的固定资产投资刺激计划，之后形成了大量的制造业产能，向全球输出了大量的低价生活用品，缓解了欧美国家的通胀压力。这次新冠疫情后，主要经济体都没有采取大幅提高固定资产投资的刺激政策，相反，企业在面对不确定性时都缩减了资本开支，这将减少未来的新增产能。
3)全球推行的减碳环保政策，以及民粹主义和贸易保护主义的抬头，都将增加欧美国家获取低价生活用品的成本。事实上，过去发展中国家牺牲环境，为发达国家提供廉价的原材料和劳动力，都为平抑欧美国家的通货膨胀发挥了重要作用。随着中国等发展中国家开始重视环境保护，追求经济结构和发展质量的提升，以及欧美国家底层民众对贸易保护和制造业回流的呼声，都将增加欧美国家的生活成本和通货膨胀压力。
因此，与2008年金融危机后不一样，美国面临的通货膨胀压力可能比以往来得更快，到时美联储缩减宽松力度的压力就会增加，而从历史来看这将引起美股的剧烈波动。
李迅雷认为，疫情控制的不确定性，也会让美联储货币政策的转向时间延后。尽管拜登推进改革的决心很大，如要提高公司税的税率，所得部分用于基建投资，还要向富人加征资本利得税，但这些税制改革政策什么时候能获得批准，还是未知数。即便批准实施了，所增加的税收收入能够覆盖多少基建投资或提高社会福利所需的支出？感觉仍可能是杯水车薪。这样的话，美国政府杠杆率水平的继续提高，反过来又会制约扩大开支。
所以，不要把美国经济看得太乐观，冰冻三尺非一日之寒，要解决长期形成的结构性问题，同样需要长期而持续的改革来推进，拜登任期内所做的改革，究竟有多少可以兑现，又有多少可以持续下去呢？
2021年A股全年盈利增速有望在16%左右
中泰策略分析师卫辛认为，由于低基数的原因，今年全球上市公司的盈利可能会普遍面临一个“虚高”的幻觉。因此，比起盈利同比会有多高，我们更应该关心的其实是盈利的韧性能够维持多久。
短期看，我们认为目前企业盈利增速持续的改善主要依赖于以下两类因素。一是，PPI呈现明显的上升趋势，总体上对企业盈利构成利好；二是，去年下半年以来补库的需求叠加出口反弹对企业实际投资需求的支撑。
长期看，企业资产负债表相对健康与小幅修复也为盈利的持续回暖提供了较为广阔的安全垫。从目前披露相对较为完整的年报数据来看，截至2021年4月19日，无论是国内A股，以标普500为代表的美股还是德国非金融企业其实去年整体有息负债率都在20%~30%相对健康的水平，尤其是A股有息负债率连续2个季度下滑，呈现较好的修复态势。进一步从结构上来看，上述国家短期有息负债率的普遍回落一定程度也有利于缓解企业短期偿债压力。