兴业证券分析师张忆东：初生牛犊不怕虎今年重要的底部已经基本形成( 三 )

反过来，我们看到1月份开始以后，美元开始见底反弹了，全世界反而为美国的刺激计划投“赞成票” 。2020年美国的海外投资其实是净流入，仅次于中国，中、美成为全球就是海外投资的一个热土。
我从今年3月初就跟大家讲，美债收益率上行今年不是个系统性风险。恰恰当海外风险释放的时候，是个机会。在中美大国博弈持久战的宏观大框架下，我们要用政治经济学的思路来看美国的政策抉择。
03
只有做正确的事
最终才有可能在大国博弈中胜出
下面我们来说一下中国经济复苏之后的政策选择，中国的状态跟美国是反过来，我们是预调、微调。
从去年三季度开始，我们的货币政策已经从极度宽松走向了中性，同时也开始处理地方隐形债务。到了今年2月份开始紧信用，紧信用的标志是严查经营性贷款违规流入楼市。同时又推动集中供地，把地方政府的钱袋子给收紧，而且要继续推动地方隐形债务出清。
我们这一次跟2010年有异曲同工之妙，什么意思呢？在复苏之后我们更加主动地进行调控，预调、微调。而且这一次比2010年的预调微调的节奏更提前。
2010年一季度，经济数据非常强了，才开始调货币政策，但是，调的时候力度比较大，央票利率上调，甚至把准备金也上调了。到了4月份开始紧信用，无论是发改委、国土资源部还是银监会，当时开始对房地产信用收缩。而我们看到A股股市在2010年从4月份跌到了6月份，而这一次从2月份跌到现在，本质上是紧信用引发的。
相似的背后，恰恰是因为经济复苏了，我们要为长治久安考虑，我们要把长期结构性的问题，结构性的风险化解，反而不能够像美国一样任性地扩张。
在一个大国博弈的背景下，做正确的事，最终才有可能胜出。所以，政治经济学的框架分析政策选择，当中国经济好的时候，反而要踩踩刹车，而当大家担心经济、风险暴露的时候，反而不用太担心了。
04
二季度是黄金坑
寻找业绩增长带来的超额收益
二季度是黄金坑，现在要考虑的不是割什么肉，而是要考虑到未来机会、性价比更好的地方在哪里。在今年无法(系统性)提高估值的背景下，哪些能够靠业绩来实现超额收益。
总体来说，我们认为从一个中短期的角度来说，今年重要的底部现在(4月底)基本形成。还有一些风险，更多是一些结构性的风险。
而且这一次和以往的抱团行情的调整很可能不一样。
第一点，基本面不一样。以前每一次的抱团最终都是一地鸡毛。这次最明显的基本面变化是什么？中国的经济到了这个阶段，世界第二大经济体已经不是小经济体了，内需人均GDP1万美金。我们这个世界上最大的内需市场，有一批被验证的、有核心竞争力的资产已经脱颖而出了，这是最大的不同。也就是说抱团是形似，但是神不似，就是说跟以往抱团现象的底层资产是不一样的。
第二个不一样，我们中国投资者的结构是不一样的。以前的投资者是追涨杀跌，现在有大批成熟起来的投资者，开始去配置基金、开始做时间的朋友。我认为这和陆浦投资、招行、我们兴业证券等等这样的专业机构，持之以恒的给大家宣导长期投资、定期定投是分不开的。我这次回来跑了一圈，从3月初开始，无论是银行渠道、公募基金还是私募基金都告诉我们说，没有明显客户赎回，跟2015年的时候完全不一样。有些基金经理怕赎回而降了仓位，特别是私募基金降了仓位，但是，没有赎回，这个是好事。近期有些机构投资者比较悲观，问一下仓位都不太高，我一直说轻仓看空的都随时可能成为多头。

兴业证券分析师张忆东：初生牛犊不怕虎 今年重要的底部已经基本形成( 三 )

兴业证券分析师张忆东：初生牛犊不怕虎今年重要的底部已经基本形成( 三 )