天风策略：A股超预期强势、券商大涨7% 后市如后应对？( 二 )

举例来说，2020年3月开始，当银行大量投放房抵贷、中小微企业普惠金融贷款的时候，就出现了很多资金渗入到金融市场的情况，即“中小企业增加资本开支不如炒行业龙头公司股票”的情况，于是在7-8月，各级监管部门开始严查信贷资金违规入市炒股票的情况。
作为一个验证，信用周期的指标可以很好的同M1-PPI相互拟合。此前与客户的交流中，我们发现投资者经常用M1-PPI来形容股票市场的剩余流动性，大体逻辑在于，M1代表市场上的钱，PPI代表进入实体经济的钱，于是两者相减，即代表漏出到金融市场的钱。
(2)同时，客观来说，全球的核心资产都对利率和流动性的风吹草动越来越敏感。五一之后，纳斯达克、恒生科技作为全球最核心的两类资产(也是对利率最敏感的资产)，对耶伦讲话、大宗商品价格、通胀数据等的反映十分剧烈。背后可能也意味着距离美联储表态变化的时间也越来越近。我们维持之前的判断，A股核心资产更好的买点应该是等全球市场都极度恐慌了之后。

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因此，目前情况下，个股自下而上可能有机会并且也可能很活跃，但不宜对指数有过高的预期。在非β机会的背景下，继续建议维持相对谨慎的仓位水平。
04 如何应对和把握自下而上的机会？
过去一周，国内外利空事件较多，恒生科技周度下跌4.9%、纳斯达克周度下跌2.3% 。但A股市场表现的超预期的强，沪深300反弹2.3%、创业板指反弹4.2%，贡献反弹的板块除了券商、金融IT外，主要是医药和食品饮料，市场继续演绎通胀的逻辑。
自下而上来看：
(1)一方面，关注PEG相对较低的头部公司。类比73-79年漂亮50消化估值、β都不利的阶段，股价表现分化极大。美股漂亮50涨跌幅与PEG负相关关系明显：PEG(1972年末估值/1973至1979年均净利润增速)处于1-2之间的、估值泡沫较低的个股，在杀估值阶段基本仍维持正收益。

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(2)另一方面，关注业绩具备持续高增长能力的中小公司，其中股权激励是一个好的筛选办法。1月的时候我们提出开辟超额收益新战场，寻找一些性价比更高、潜在成为未来核心资产的中小公司。问题是一些小公司虽然可能1-2个季度增速快，但是1-2年的增速怎么样把握不大、能见度不高。近期跟市场交流下来，筛选中小公司的过程中，客户对股权激励的关注度越来越多，因为股权激励的行权条件刚好可以帮忙提高业绩的能见度，作为筛选公司的必要但不充分条件。
为此，我们最近手动梳理了超过1000个股权激励案例，抠出了这些公司的行权条件，筛选出了未来3年(21-23)复合增速在30%以上的公司。

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05 如何看待大幅波动的周期股？
近期的电话会议和报告中，我们提到，周期股下半年可能还有大机会，但短期不急于一时。5月周期股和大宗商品价格大幅波动，一方面市场担心政策对价格的监管，另一方面ppi进入快速冲顶阶段，历史上周期股超额收益稍微领先或者同步于ppi见顶。
但是展望下半年，ppi有较大概率维持高位或者二次探顶，延长周期股的业绩韧性，推升第二波周期股的超额收益。
影响价格的因素，大致可以分为供给端、需求侧、外部政策等三方面，对比支撑2010年PPI的二次探顶的几个因素，这一次有哪些相似之处？