海富通周其源：牛市或进入下半段关注市场情绪变化( 三 )

主持人：我们一起来看一下。
周其源：在春节过后可以看到那个时候的估值水平已经远高于了15年的估值水平和18年顶部的估值水平，15年是个水牛，18年也是一个库存周期上行之后的一个价值蓝筹股带来的一个牛市，可以说是经济驱动了牛市，无论是水牛还是经济驱动的牛市，这个估值水平的顶部对我们来说是非常具有参考意义的，但是我们这一轮的牛市的估值水平已经超过了这两个顶部区域。如果把银行这种大金融替掉之后，估值水平已经远远高于15年和18年牛市的顶部区域，所以这个时候需要关注什么？只需要关注一个指标就是情绪指标，因为估值已经不重要了。
主持人：对，接下来我们看投资气象图，非常的关键，如果我们看到他们表明市场潜在风险的时候，我们再去看所谓的热门板块茅指数等等会不会也有非常直观的表现呢？
周其源：您说的很多，因为茅指数是一个去年赚钱效应非常好的一个板块，所以我也集中对它做了一下研究。大家可以看一页PPT，可以看到茅指数的估值水平比15年的顶部，15年顶部还不到20倍的市盈率，18年顶部也就是22倍左右，但是茅指数这一轮的估值的顶部已经达到30多倍，已经远高于了上两轮的牛市的估值顶部，这是看整体。
如果看中位数，就是绿色的这条线是中位数的估值水平，那是更高了，已经达到了10年的股指水平甚至接近了07年的股指水平，以茅指数为代表的赛道风格化已经非常极致化了。15年的牛市我们可以把它定义为是成长股的风格极致化。18年的牛市我们可以定义为价值股的风格的极致化。
这一轮就是赛道风格的极致化，但是不管哪一种风格的极致化，都已经达到了历史上没有过的动态，这个时候只需要关注情绪，在资金正循环的过程当中我们发基金火爆，火爆的基金经理还是买自己的重仓股，继续推动资金正循环，所以导致茅指数疯狂的上涨。但是我们要保持的情形的是估值水平是有低吸引力的，当情绪一旦被破坏，正循环一旦被破坏的时候，我们就要赶紧撤出来。
主持人：接下来我们一起来看市场的风格，应用这样的理论如何去看待风格的转换？
周其源：风格也非常适合进行量化研究，因为这个风格大家无论是基本面基金经理还是量化基金经理都各说各的理，下面我们用图来展示一下，我这边做了一个MSCI成长相对MSCI价值的这样一个趋势图，这跳绿色的线是趋势图，它的上下轨代表的是类似布林带有个上轨有个下轨。大家可以看到每一轮的牛市都是成长股跑赢价值股，但是在熊市的过程当中往往是价值股跑赢成长股，实际上价值股跑赢成长股不是从春节后开始的，是从春节前就已经开始了。
主持人：我们一起来看一下。
周其源：这个基金目前今年的收益率还有14%，这可以说是超越了A股绝大多数公募基金经理，这就是风格的力量，就是说在投资的过程当中你要监控风格的变化，然后要看到我们市场环境的变化，就是为什么会从成长股风格转化为价值股风格，很重要的一个因素就是我们货币政策的转变，我们的十年期国债利率是在持续地上行。
3、海富通周其源：港股价值洼地值得关注
主持人：接下来我们就顺着这个话题一起来聊一聊港美股，您是如何看待港美股的现状的呢？
周其源：我们先说港股好了。
主持人：好。
周其源：因为我管理的产品一般是在港股。港股这个市场是盈利驱动为主的市场，在19年和20年因为受到国际环境的影响，整体估值是没有拔起来的，拔起来的只有那一部分所谓的互联网企业，以腾讯、阿里为代表的，这种互联网企业，还有一些创新药企业，大量的非常优质的股票业绩非常好，但是估值就是很低，估值是没有拉起来的。

海富通周其源：牛市或进入下半段 关注市场情绪变化( 三 )

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