“输血”112亿云南白药入股上海医药是“鸡肋”？

_原题为：“输血”112亿，云南白药入股上海医药是“鸡肋”？
摘要【“输血”112亿云南白药入股上海医药是“鸡肋”？】5月12日，上海医药披露定增预案，拟向上海谭东、云南白药(000538.SZ)发行股份募资不超过143.84亿元，其中云南白药作为战略投资者拟认购不超过112.29亿元。(英才杂志)

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上海医药(601607.SH)是中国医药行业排名前三的产业集团，去年营收达1919亿元，在A股4300多家上市公司中排名第46位；实现净利润56亿元，排名第124位，业绩表现名列前茅。
5月12日，上海医药披露定增预案，拟向上海谭东、云南白药(000538.SZ)发行股份募资不超过143.84亿元，其中云南白药作为战略投资者拟认购不超过112.29亿元。
云南白药2020年净利润为55亿元，与上海医药不相上下，市值却达1440亿，是上海医药的2倍多。
一个是我国的第二大医药流通企业，一个是中药龙头，上海医药百亿定增引入云南白药作为股东，会给公司带来怎样的改变？
上海医药急需“补血”
逃不开医药流通企业受挤压的困境，高研发投入未见回报。
距离公告拟发行不超过200亿的债券不到2个月的时间，上海医药再次公告了一项融资方案：通过非公开发行股票募资不超过143亿元，其中30亿元用于偿还公司债务，剩余部分全部用于补充营运资金。
340多亿的资金需求从何而来？
2018-2020年，上海医药的医药商业板块收入由1396亿元增长至1682亿元，伴随医药商业业务的发展，上海医药成为国内第二大医药流通企业，但即使成为行业第二，也无法避免整个行业普遍存在的资金紧缺问题。
医药流通企业是被上下游“挤压”的对象，要实现快速发展，就需要一面与上游厂家深入广泛合作，保障产品供应；一面加快下游销售网络布局，全面建立与各医疗机构的合作关系。然而，在如火如荼的医疗改革下，由于医保基金控制社会总成本、控制对医疗机构的支付，由此加剧了医疗机构不断延缓对上游医药流通企业的支付。因此，医药流通企业既面临给厂家“垫资”问题，又要承担各公立医疗机构长账期、高欠款的问题。
而上海医药的应收账款周转率从2018年的4.33次降至2020年的3.83次，降幅达12% 。
根据测算，2018-2020年上海医药的资金缺口累计约787亿元。

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然而，公司经营性现金流无法覆盖如此庞大的资金缺口，一直以来，上海医药都通过银行借款等外部融资方式筹资。
截至2021年3月31日，上海医药账上货币资金为221亿元，云南白药为149亿元，前者看似并不缺钱，但实际上其短期借款和应付账款水位颇高，货币资金基本刚够覆盖短期借款(201亿)，资产负债率已达63%，远高于云南白药27%的资产负债率。
从短期偿债能力指标上看，上海医药2018-2020年底的流动比率分别为1.36、1.31和1.22，速动比率分别为0.98、0.97和0.93 。短期偿债能力在逐年降低。
如果说，“缺钱”是上海医药身处医药流通行业所需要被动承受的压力，那么增大研发投入，则是其主动选择的路。
近三年，公司合计研发总投入达到49亿元，年均复合增长率为19% 。2020年，上海医药以19.72亿元的研发投入位列A股及港股上市公司第六位，排在前面则是百济神州、恒瑞医药(600276.SH)、复星医药(600196.SH)、石药集团以及中国生物制药。

“输血”112亿 云南白药入股上海医药是“鸡肋”？

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