国信策略：人民币升值利好股票市场

_原题为：人民币升值利好股票市场（国信策略）
摘要【国信策略：人民币升值利好股票市场】近期人民币汇率的持续升值成为了股市向上的催化剂。展望未来，从中国经济在全球中的相对竞争优势，以及疫情后世界各国的货币超发来看，我们判断未来一个阶段内，人民币汇率可能将处在一个缓慢有波动的升值区间中。
近期人民币汇率的持续升值成为了股市向上的催化剂。展望未来，从中国经济在全球中的相对竞争优势，以及疫情后世界各国的货币超发来看，我们判断未来一个阶段内，人民币汇率可能将处在一个缓慢有波动的升值区间中。汇率升值一方面会倒逼中加速国企业产业升级，另一方面升值预期有利于国际资本的流入。市场不少观点所担心的汇率升值不利于出口，实际上影响没那么大，多数情况下汇率是果出口是因，出口好汇率才会升值，类似利率跟投资的关系，一般都是投资好利率才会上行。我们认为，当前环境下人民币升值对A股市场是明确的利好，短期看我们继续维持中期策略的判断，市场在二三季度有主升浪的行情机会，指数有望突破2月18日调整前的高点，建议积极把握做多的机会。
当前人民币汇率出现明显的升值趋势
2020年下半年以来，人民币汇率走出了一波明显的升值走势，人民币兑美元汇率从高点7.15左右升值到2021年5月目前到6.4左右，升值幅度达10.5% ，人民币兑一揽子货币汇率也同样走出了明显的升值走势，中国外汇交易中心的CFETS人民币汇率指数从2020年下半年的低点91.4上升到目前的约97.2 ，升值幅度达6.3% 。

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决定汇率变化的因素是什么？教科书上，汇率决定理论有很多种学说，包括购买力平价学说、利率平价学说、国际收支学说、资本市场学说等等。这些学说对应了我们市场中平时讨论的很多种观点，比如美国货币持续放水所以美元会贬值，中美利差扩大所以资本会流入中国人民币会升值，一国经济增长更强本国货币更有可能升值等等。
概括起来，决定汇率的核心因素是两国的相对通货膨胀率变化，在其他条件不变的情况下，一国相对的通货膨胀率更高，则意味着一国本国货币购买力的下降，汇率会出现贬值。而决定通货膨胀率的因素，一是一国的货币发行量，二是一国的实际经济增长，货币增长的速度超过生产增长的速度通胀会上升汇率会贬值，生产增长速度超过货币发行增速通胀会下降汇率会升值。相比较而言，货币发行是一个相对短期的变量，而实际经济增长以及其背后对应的生产率变化，是一个相对长期的变量。
因此，判断汇率走势，短期更多地看两国货币发行，中长期主要看相对生产效率的变化。2020年下半年以来，我们看到人民币明显升值而美元指数持续贬值，直接原因就是疫情后西方国家采取了极度宽松的货币大放水，美国的M2同比增速超过20%创历史新高，而与此对应中国的M2同比增速只有10%左右。展望未来，考虑到中国经济转型已经去的巨大成效，中国企业生产效率大幅提升，叠加相对克制的货币量增速，我们认为未来一个阶段内，人民币汇率可能处在一个缓慢有波动的升值区间中。