国信策略：人民币升值利好股票市场( 二 )

文章插图
汇率升值倒逼中国企业产业升级
如果判断未来一个阶段方向上人民币可能处在一个升值区间，我们认为，这对股票市场而言是一个利好。一方面，汇率升值可以进一步倒逼中国企业产业升级，另一方面，本国货币的升值预期有利于国际资本的流入。
谈及汇率升值的影响，市场观点的普遍第一反映是升值不利于出口，因为人民币升值等于提高了中国商品的国际价格，所以不少观点都是把汇率升值看成是类似货币收缩一样的一种紧缩政策。
我们认为不需要高估汇率升值对经济的负面作用。因为一方面，汇率本身也是经济运行的一个结果(倒不一定是原因) ，多数情况下都是一国出口好，所以汇率才会不断升值，反之，如果一国出口持续下降汇率是贬值的，这种关系是我们在多数国家的现实数据中看到的结果，换言之，出口是因汇率是果。
这就跟好比利率跟投资的关系，我们很多时候会说降低利率可以提高投资(等于是负向关系) ，可是现实中看到的多数情况利率和投资都是正向关系，也就是看到了利率越高的时候投资越多。为什么会这样？还是个因果关系互置的问题，这里投资是因利率是果，因为投资好了对资金需求高了，所以利率上升了。
回看2001年以后中国加入WTO后的出口和利率走势，这一点看得非常清楚， 2005年汇改以后，一直到2014年，人民币汇率是在持续升值的，而与此同时，中国出口表现非常好，中国出口金额占全球出口的比重是不断攀升的。
因此，如果大家认同未来一个阶段人民币汇率会有升值，是不可能得出一个中国出口受很大负面冲击的结论的，因为如果中国出口不行，人民币汇率是不太可能持续升值的。

文章插图
另一方面，人民币汇率的升值可以倒逼中国企业进行产业升级。过去十年中国经济的发展，已经充分说明了依靠转型升级才是未来发展的长久之道，单纯依靠生产成本优势依靠汇率贬值是没有长久竞争力的。在美国财富杂志(Fortune)每年评选的“全球最大五百家公司”中，截至到2020年，中国的世界500强企业数量已经超过了美国。
未来中国企业进一步转型升级势必面临以下几个问题，一是在双循环新发展格局下，解决对出口过度依赖的问题；二是从低附加值、劳动密集型产业转向科技创新技术升级；三是优秀企业全球布局，从中国龙头企业成为世界龙头企业。人民币升值的经济环境实际上有利于中国企业完成上述升级转型。

文章插图
人民币升值预期有利于外资持续流入
长期看，人民币升值可以倒逼中国企业产业升级，实际上人民币升值可能更多的也还是产业升级的结果。从短期看，汇率升值的直接利好，就是有利于外资的持续流入。
稳定的汇率变化预期有利于稳定外资的收益率预期，而如果更进一步，升值的汇率预期在一定程度上还会导致外资加速流入。