中信证券：证券步入可持续增长新时代精选成长龙头( 二 )

②资产管理：2020年券商资管主动管理规模+17% ，公募非货基+75% ，对头部券商利润贡献10%-25% 。
③投资业务：一季度末与2020年初相比，收益互换和场外期权未了结初始名义本金分别+271%和75% ，并由方向性投资转向中性策略，受市场波动影响趋弱。
④资产质量：股质规模5年新低，信用拨备充足，风险指标明显高于监管要求。建议坚持左侧策略，关注创新业务新动向。
保险：从长计议，选择有未来的公司。
寿险：①需求端弱复苏，新机遇在中高端。由于大众收入增长整体趋缓，寿险作为可选消费，料弱复苏趋势将持续。由于中高端群体收入增长稳定，成为市场重要增量。大康养和大额储蓄是中高端市场的切入点。②供给端通过并购破圈，弥补前端流量不足，可以借鉴平安并购汽车之家和深发展的经验；在康养领域通过自营、并购、合作实现协同，弥补后端资源不足，可以借鉴友邦医疗支付网络、泰康养老社区的经验。
产险：①车险改革和线上化，产险龙头盈利修复。②龙头公司积极变化，线上化率提升、续保率提高、利用数据优势提升客户筛选和定价能力、加大布局汽车后市场降低赔付成本。
投资：出现积极变化，重视权益投资与主业协同、提升互联网、消费投资能力、重视集中度风险。破圈成功要素是机制和关键人的引领，这是未来关注重点。
金融科技：头部平台加速整改，迈向行稳致远新周期。
监管意在拉平准绳，强化反垄断，需重点关注数据隐私安全。纳入金控公司管理的背景下，行业业务模式进一步调整，短期盈利承压并需补足资本金，潜在流动性风险和信用风险大幅降低。
①移动支付：革新划分标准，强化功能监管，防止监管套利，禁止违规受信，回归支付本源。
【中信证券：证券步入可持续增长新时代精选成长龙头】②消费信贷：助贷模式被纳入征信范畴，联合信贷必须持牌经营，流量、数据、资金三重受限，行业增速整体承压，同时行业集中度提升。
③财富管理：场景流量和用户心智对于第三方渠道至关重要，流量巨头和天天基金的优势日益突出。
④保险科技：互助平台已完成用户教育和积累的使命，持牌经营下，健康险是重点发展方向，我们测算2020年健康险线上保费同比+72% ，仍处于高速发展期。
风险因素：
资本市场大幅波动，成交额大幅下降。资本市场开放进度不及预期，券商方向性自营投资风险暴露，财富管理转型效果不及预期。保险代理人队伍继续流失、保单销售继续低迷。金融科技监管政策收紧超预期，宏观经济增速下行带来业务增长下滑和潜在资产风险。
投资策略：精选具备“差异化”能力的成长龙头。
在资本加速国际化的过程中，需要以全球视野做国际比较，从长期视角思考公司的商业模式、成长空间和公司治理。当下是极化的存量经济时代，产业升级的同时，行业集中度在提高， “差异化”能力被互联网放大，只有完善的公司治理才能吸收公司成长过程中带来的熵增。基于以上原则，重点推荐：①港交所(商业模式壁垒最高、直接受益于股权大时代)、②友邦保险(拥有高端客户心智资源)、③中银航空租赁(全球第五大经营性飞机租赁公司)、④中金公司(资源禀赋与资本市场国际化机构化方向契合)、⑤华泰证券(数字化战略清晰)、⑥中国平安(具有银行账户优势、向中高端转型)、⑦中国太保(以负债优势补足服务短板、机制改善中)、⑧中国财险(车险综改最大受益者) 。

中信证券：证券步入可持续增长新时代 精选成长龙头( 二 )

中信证券：证券步入可持续增长新时代精选成长龙头( 二 )