中泰证券：大宗已近黄昏？接下来买什么

_原题为：大宗已近黄昏？接下来买什么
摘要【中泰证券：大宗已近黄昏？接下来买什么】中泰总量团队大多数人认为大宗商品上行已经进入尾声，但不同品种的走势不一，PPI也有望在下半年回落。同时，大家普遍认为我国货币政策将保持稳定，美联储暂时“按兵不动” 。在投资建议方面，发现近一个月来权益基金均有净减仓态势，其中金融地产主动处于持续减仓过程中。有人建议可以从胜率和赔率两个维度去捕捉行业机会，大家普遍看好成长或经营稳健的高分红板块。（李迅雷金融与投资）
近期大宗商品价格波动颇大，虚拟货币也出现暴跌；除了对通胀的担忧，市场又在热议美联储何时缩表问题。为此，本周末中泰总量团队讨论的话题有三个：大宗商品及通胀走势如何看，美国和我国会否出台新政策以应对通胀，股市可以关注哪些板块。大多数人认为大宗商品上行已经进入尾声，但不同品种的走势不一，PPI也有望在下半年回落。同时，大家普遍认为我国货币政策将保持稳定，美联储暂时“按兵不动” 。在投资建议方面，发现近一个月来权益基金均有净减仓态势，其中金融地产主动处于持续减仓过程中。有人建议可以从胜率和赔率两个维度去捕捉行业机会，大家普遍看好成长或经营稳健的高分红板块。
大宗商品上行已近尾声，PPI下半年有望回落
中泰宏观首席陈兴认为，工业品价格快速上行期应该已经接近尾声，我国PPI增速即将见顶。二季度以来大宗商品价格上涨较一季度出现明显变化，一季度是全球定价的原油和工业金属领涨，而4月是国内定价的钢铁和煤炭领涨，以铜为代表的工业金属涨幅适中，原油价格环比下降。
涨价品种的变化反映出大宗商品定价逻辑由需求向供给切换，这主要由两方面因素引发：一是全球疫情再度抬头，特别是新兴经济体和发达经济体疫情分化，相对而言原油供需在发达经济体的占比更高，铜的供给主要集中在新兴经济体，因而原油涨幅不如铜；二是国内对于钢铁、煤炭供给的整治，钢企产量增速回落，而钢材社会库存目前仍超过1500万吨，2018和2019年同期只有1200-1300万吨左右，可见需求并不算强。
往后来看，一方面，全球疫情态势有所好转，每日新增确诊病例数量已经从顶峰开始回落，供需缺口有望弥合；另一方面，国常会针对大宗商品上涨提到要保供稳价，特别是针对国内定价的钢铁和煤炭两大品种，故大宗商品定价将重新切换回需求逻辑。按照这个逻辑来看，原油应该还有小幅的上涨空间，毕竟海外发达经济体还没有完全恢复，但是随着供给跟上，空间也并不会很大。而国内消化大宗商品需求的地产和基建投资，后续均将趋于走弱，工业金属以及钢煤存在价格调整压力。
中泰固收分析师肖雨认为，本轮大宗商品价格上涨推动PPI走高，主要受供给收缩影响较大。6月份起PPI同比预计逐渐回落，但下半年中枢可能维持较高水平，因此有两个问题需要关注。
一是PPI会不会向CPI传导。虽然当前PPI上涨主要集中在上游原材料行业，但中游加工工业和下游的生活资料价格确实出现温和回升迹象，甚至部分消费品由于成本压力上调价格。从历史经验看，PPI向CPI传导效果最终取决于终端需求。年初以来，需求拉动主要来自地产和出口，随着下半年地产投资回落、替代效应减弱拖累出口增长，在制造业投资、消费意愿仍受限制的情况下，总需求大幅上升的可能性较低，下游行业供大于求格局延续，PPI向CPI传导效果预计较弱。
中泰金融工程首席唐军认为，通胀短期上升较快，中长期受制于需求端疲软。一方面由于欧美国家疫情期间货币极度宽松和给居民大额补贴造成疫情后需求短期反弹可能超预期，另一方面一些原材料供应国新冠疫情仍未得到有效控制影响了供给。随着这些短期因素的影响逐步消退，全球经济仍将面临人口老龄化、高债务率、贫富分化严重等导致有效需求不足的中长期问题，大宗商品和通胀难以中长期走高。