中信证券：2021年下半场这样投！四季度上行空间更大(28)

网络设备：国内龙头竞争力全球领先，估值有望逐步修复。全球设备市场进入门槛高、客户黏性大，技术迭代快，当前 5G技术和业务复杂度或将改变现有格局，华为与中兴在错综复杂政治形势压力下仍实现份额增长，2020年在全球设备商市场份额分别达到31%和10%，分别同比增加3pcts和1pct 。诺基亚与爱立信则更依赖欧美市场保护，其中尤以诺基亚掉队迹象较为明显。当前网络设备行业仍处估值洼地，全球网络设备龙头中兴通讯投资价值凸显：公司运营商业务有望在“设备价格回升+自研芯片交付” 的加持下实现毛利率持续回升；政企业务在工业、交通、金融、能源等垂直行业持续拓展，以GoldenDB数据库为代表的明星产品有望优化公司收入结构，拓宽公司新的增长极。
数据中心：数字经济时代下的高确定性增长，REITs发布有望进一步助力。需求端看，数据流量逻辑与连接数逻辑带来数据量的爆发，是数据中心行业成长的长线逻辑，同时作为重要下游的云计算厂商，长期趋势向上。供给端看，一线核心城市的数据中心资源具有显著的区位优势，国内数据中心呈现结构性短缺，利好在核心地区具有IDC资源禀赋的行业龙头。同时公募REITs的推出，龙头公司管理运营能力强，容易整合推出优质资源包，有望率先受益。建议关注一线核心地区数据中心行业龙头公司。
光模块：数据量爆发与新型体系架构带来新的机遇。光模块底层逻辑是流量/数据量爆发，在流量和下游客户需求的驱动下，光模块市场步入持续高增长周期。对于数通光模块：新型“叶脊”架构的引入显著提高了数据中心对光模块的需求量。对于电信光模块：5G建站数量与单基站光模块用量持续增长。随着5G建设高峰的来临，电信光模块需求趋稳，数通光模块受益于流量爆发，有着长期而持续的成长逻辑，建议关注数通光模块行业双龙头。
云视讯：疫情对企业通信方式产生深远影响，视频会议终端需求强劲。疫情推动远程办公兴起，深刻地改变了企业内外部沟通方式，驱动视频会议市场持续增长。现阶段全球视频会议市场正处于“云+端”并行时期，能够提供整套解决方案的厂商或将显著受益。此外，在全球半导体缺货背景下，预计供应链能力将成为今年下半年视频会议终端厂商竞争的关键。亿联网络作为中国云视讯板块核心标的，具备领先的供应链管理能力，Q1开始切换部分供应链厂商，并采取提价措施转移原材料上涨的成本，预计下半年公司的供应链缺货情况将会逐季改善。中长期，公司VCS业务和云办公终端业务将持续放量，接力驱动未来增长。
物联网：国内模组龙头最先受益于智能互联，在全球竞争力领先，有望进一步抓住车载、5G等行业变革的机遇。移动互联的连接数趋于饱和，物联网将是最为重大的产业机遇，根据Berg insight预测，2024年全球蜂窝物联网模组出货量有望达到8.3亿片，2019-2024年CAGR为25% 。相比于下游的多样性、碎片化，通信模组则具备跨场景的标准化特征，是明确受益于现阶段连接数快速爆发的产业环节。基于产业链配套优势、工程师红利和市场优势，移远通信、广和通崛起成为全球引领者，并有望抓住车载、5G等行业变化的机遇进一步打开成长空间。
风险因素：运营商ARPU提升不及预期；5G产业化低于预期；物联网应用发展不及预期；云计算厂商的资本开支不及预期；上游原材料缺货超预期；市场流动性不及预期；全球疫情控制不及预期。
投资策略：我们认为，To B领域的企业数字化转型将是下一轮科技红利的关键，而联接和计算是最根本的基础设施，通信行业将在数字产业价值链中发挥更关键的作用，获取更大的产业价值。当前通信行业整体的基本面拐点明确，整体估值处于5%以下的历史分位数水平，有望逐步实现盈利预期提升和估值修复。建议重点关注5G、云计算、IDC、光模块、云通讯、物联网等细分行业龙头。