2019年Q3拥挤短期调整后 ， 电子行业仍具备明显超额收益 ， 主要原因是行业景气持续上行 。2019年Q3成长风格的交易拥挤度出现明显上升 ， 而同期公募基金对成长大幅加配 ， 二者表现存在一致性 。2019年Q4成长板块的交易拥挤度出现了一定缓和 ， 特别是在2019年10-11月单边回落的趋势较突出 。在核心赛道微观交易拥挤情况缓释后 ， 市场交投情绪也开始向常态化回归 ， 成交额与换手率均有所下降 ， A股也进入阶段性的盘整期 ， 但并未出现显著回落 ， 主要原因是这一时期的交易拥挤情况并未达到极值水平 ， 且估值处于相对低位 ， 安全边际较高 。直至2019年12月受益于中美贸易谈判达成第一阶段协议 ， 大盘再次进入到上行通道中 。从这一时期的风格和行业表现来看 ， 总体仍是成长占优的格局 ， 但有扩散的迹象 ， 主要是得益于风险偏好的提振作用 。电子仍然是这一时期的领涨行业 ， 主要原因是受到宏观基本面回落的影响有限 ， 景气程度具有明显优势 ， 特别是无线耳机产业链公司 ， 在下游需求爆发的催化下 ， 全年涨幅可观 。根据Strategy Analytics设备技术（EDT）团队的数据 ， 2019年Apple AirPods的销量达到了近6000万 。完全无线蓝牙耳机的销量在2019年增长了200% ， 苹果公司在该类别中占了50%以上的份额 ， 而其最接近的竞争对手三星和小米分别占有不到10%的份额 ， 苹果公司在该细分市场中占主导地位 。TWS无线耳机产业链相关公司如立讯精密、歌尔股份业绩增速较强 ， 全年存在基本面支撑 ， 导致四季度成长板块依旧成为市场主线 。
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1.2、2020年Q1成长、消费板块
2020年Q1成长、消费风格的拥挤度指标出现阶段性峰值 ， 背景是新冠疫情肆虐下流动性宽裕及新兴行业利好政策 ， 同一时期基金中成长及消费的持仓比例上升但未达高点 。2020年Q1成长、消费风格的拥挤度指标分别达到0.9和0.7的高位 ， 其中电子和医药生物为主要拉升项 。具体来看 ， 成长风格拥挤度指标在2019年年底冲高回落 ， 在2月初触底反弹后重回上升通道 ， 并于2月底达到高点0.92 。消费风格拥挤度则在2019年底快速拉升之后维持高位震荡 。2019年底中美第一阶段经贸协议文本达成一致 ， 市场情绪高涨 ， 拥挤度指标整体快速拉升 。在2020年初新冠疫情分别在国内及海外爆发 ， 负面冲击下股市纷纷暴跌 ， 熔断现象频繁上演 。3月初美联储宣布开启无限量化宽松及采取六大措施拯救经济的背景下全球市场实现V型反转 ， 股市见底回升 。动荡局势中 ， 医药生物行业因疫情之下医疗资源需求提升而受市场追捧 ， 其拥挤度在2月逆势拉升；汽车等其他消费风格行业因具有一定防御属性而受资本青睐；电子、计算机等成长风格指数则获益于流动性宽裕下的估值抬升及半导体进口替代、新能源产业利好政策等以致维持高景气 。基金持仓角度 ， 2020年Q1成长与消费风格持仓占比为28.87%和37.98% ， 较上一季度分别上涨4.11和0.55个百分点 ， 两者的短期峰值点均出现在2020年Q2 。
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