张忆东：从基金季报看重仓港股的基金是怎么做行业配置的( 二 )

风险提示：本报告为数据整理报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请仔细阅读报告末页相关声明。
—●●●●—
—●●●●—
1、持有港股的内地公募基金规模特征分析
1.1、公募基金持有港股市值超过 6000 亿港元
公募基金持有港股占港股通持股市值的比重大幅提升。自 2014 年沪港通开通以来，截至 2020 年 7 月 22 日，南向资金累计净流入 2.06 万亿元人民币。近年来，在中国社会财富向权益资产配置的大趋势下，公募基金蓬勃发展，公募基金持有港股占港股通持股市值的比重大幅提升。截至 2022Q2 末，公募基金持有港股市值为 6608 亿港元，占港股通持股市值比重为 28.87%，仅次于 2020Q4 末，而这一数值在 2018Q1 末仅为 8.35% 。

文章插图
1.2、QDII、指数型基金之外，大部分港股通的市值由港股持仓占比较小的基金持有
非 QDII 非指数型公募基金持有港股通市值比重实现大幅提升。分类型来看，截至 2022Q2，各类型公募基金持有港股市值中，QDII 基金持有港股市值占比为28.3%，非 QDII 的指数型基金持股市值为 4.4%，而其他基金持股市值占比达到67.2% 。2018 年以来，非 QDII 非指数型基金持有港股市值比重大幅提升，持有比重由 2018Q1 末的 47.1%提升 20.1 个百分点至 2022Q2 末的 67.2%，虽然 2021Q3以来有所下滑，但截至 2022Q2，仍是持有港股市值比重最大的基金类型。非 QDII非指数型基金比重提升的同时，QDII 基金持有港股市值比重由 49.8%下降至28.3%，也反映出港股通成为内地公募基金持有港股的主要途径。
除 QDII、指数型基金之外，港股持仓占比小于等于 20%的基金是持有港股的主体。截至 2022Q2 末，除 QDII 基金、指数型基金，港股持仓占比小于等于 20%的基金持有港股市值占内地公募基金持有港股市值的比重高达 58%，是 2018 年以来的最大值；而持仓占比大于 60%的基金持有港股市值占比近年来呈现出不断下滑的态势，截至 2022Q2 末，仅为 10% 。
所有股基中港股投资市值占股基资产净值的比重，自 2020Q2 起大幅提升，2021Q2末高达 14.0%，此后连续三个季度下滑至 2022Q1 末的 10.5%，2022Q2 提升至12.5% 。

文章插图
1.3、2022Q2，重仓港股的基金持有港股市值回升，此前连续三个季度下降
由上文分析可知，大部分公募基金仍以 A 股配置为主，分析全部公募基金的行业配置得出的结论更贴近对于 A 股行业的配置思路，而不是港股。因此本文将重点分析港股投资市值占基金资产净值比大于 60%的公募基金（不含 QDII 基金、指数型基金），以便更好地了解重仓港股的基金对港股行业的配置思路。[注：下文将港股投资市值占基金资产净值比重大于 60%的公募基金（不含 QDII 基金、指数型基金），统称为重仓港股基金。]
近年来，重仓港股基金数量大幅增长，由 2018Q1 末的 23 只，提升至 2022Q2 末的 87 只；重仓港股基金中港股通的投资市值，由 2018Q1 末仅 262.6 亿元，提升至 2021Q2 末的 970.3 亿元。2022Q2 港股通投资市值回升：2022Q2，重仓港股基金数目提升至 87 只，对港股通的投资市值环比增加 51.4%至 728.98 亿元，此前港股通投资市值已连续下降三个季度。

文章插图
2、重仓港股基金行业配置思路
2.1、重仓港股基金行业配置整体思路：围绕港股通行业市值结构波动
整体来看，重仓港股基金中港股各行业超配比例在-10%~10%区间内波动。我们将港股通自由流通市值中各行业占比结构，与重仓港股基金持股市值中的行业占比结构进行比较，若某一行业基金持股占比高于该行业在港股通中自由流通市值占比，即为超配，反之为低配，超配/低配比例为二者之差。除金融业近年来明显低配外，其余行业超配比例在-10%~10%区间内波动，表明基金行业配置结构整体围绕港股通行业市值结构波动。