张忆东：从基金季报看重仓港股的基金是怎么做行业配置的

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来源：张忆东策略世界
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1、持有港股的内地公募基金规模特征分析
1.1、2022Q2，公募基金持有港股市值超过 6000 亿港元，占港股通持股市值的比重提升至28.87%，仅次于 2020Q4 末，而这一数值在 2018Q1 末仅为 8.35% 。
1.2、QDII、指数型基金之外，大部分港股通的市值由港股持仓占比较小的基金持有。1）各类型公募基金持有港股市值中，非 QDII 非指数型公募基金持有港股通市值比重实现大幅提升，持有比重由 2018Q1 末的 47.1%提升至 2022Q2 末的67.2%，与此同时，QDII 基金持有港股市值比重下降至 28.3%，港股通成为内地公募基金持有港股的主要途径。2）除 QDII 基金、指数型基金外，港股持仓占比小于等于 20%的基金是持有港股的主体，截至 2022Q2 末，这类基金持有港股市值占内地公募基金持有港股市值的比重达到 58% 。
1.3、2022Q2，重仓港股基金港股持仓市值回升，此前连续三个季度下降。为了更好地了解重仓港股的基金对港股行业的配置思路，本文将重点分析港股投资市值占基金资产净值比大于 60%的公募基金，并在下文中将其统称为“重仓港股基金” 。
2、重仓港股基金行业配置思路
2.1、重仓港股基金行业配置整体思路：围绕港股通行业市值结构波动。1）除金融业明显低配外，其余行业超配比例在-10%~10%区间内波动，表明基金行业配置结构整体围绕港股通行业市值结构波动。2）行业超配比例变化与行业行情表现整体呈现出正相关关系，能源、电讯、金融等行业正相关关系更强。
2.2、A 港股风格配置比较：金融地产周期配置趋势同步；科技消费趋势不同，因结构存在较大差异。对比主动偏股公募基金 A 股风格配置和重仓港股基金港股风格配置，可以发现：1）科技成长：2021 年之前，A 股港股科技成长配置比例呈现出同步上升趋势，但 2021 年受产业政策等因素影响，配置趋势背离；直至2022Q2，配置比例再度同步提升。2）消费：2018 年以来，港股消费风格配置比例整体向上，而 A 股消费风格配置比例则呈现出波动下行的趋势。主要是由于 A 港股消费细分行业结构差异较大，使得 A 股消费风格中以白酒等食品饮料配置为主体，而港股消费风格中除食品饮料外，纺服、汽车、零售等非必需消费配置是主体。
2.3、2022Q2，重仓港股基金行业配置基本情况：消费、科技、医药配置比例回升；科技超配比例处于历史低位，金融低配比例接近历史高位。2.3.1．行业配置角度来看，2022Q2 重仓港股基金行业配置比例中，消费环比提升 2.3pcts 至 26.7%，资讯科技提升 0.9pcts 至 25.4%，医疗保健提升 2.5pcts 至 8.3% 。2.3.2．从超配情况来看，1）资讯科技超配比例处于历史相对低位：资讯科技超配比例自 2019Q4 后有所收窄，2021Q3 超配比例甚至达到-1%，2022Q2 回升至 3.9%，仍处于历史相对低位水平；2）金融低配比例接近历史极值：2022Q2 末，金融仍是低配最严重的行业，低配比例环比略有缩窄至 15.7%，但仍接近 2018 年以来的最高水平；3）地产建筑低配比例再度扩大：2022Q2 末超配比例由 2022Q1 末的-0.04%再度下降至-1.5%；4）消费（10.9%）超配比例整体相对稳定，公用事业（-3.6%）始终处于低配状态（括号内为超配比例）。
3、重仓港股基金的重仓股分析。比较重仓港股基金与全部公募基金港股重仓股的差异：1）TOP1 重仓股不同。2022Q2，美团取代腾讯成为公募基金的港股第一大重仓股；而在重仓港股基金中，腾讯仍为第一大重仓股，但美团与腾讯的持股市值差距环比明显缩小。2）重仓股 TOP20 中，重仓港股基金持有更多的金融（招商银行、友邦保险）、医疗保健（信达生物、药明康德）标的；全部公募基金持有更多公用事业（中国电力、华润电力）、汽车（吉利汽车、理想汽车）标的。