张瑜：今年以来的外资流动特征与下半年中国资本市场展望( 五 )

今年4月上海发生疫情后，企业结汇率上升趋势被打断，整个上海即期汇率交易量下降到之前1/3的水平。疫情前，上海正常日均交易量在400亿到600亿之间，而疫情期间，日均交易量一度跌到100多亿。在岸交易量特别少，而且整个供应链受到损伤，企业结汇意愿大幅下降，经济本身的PMI指标也是下降的，所以PMI基本上是一个可以完整解释和对应结汇意愿最好的宏观指标。即便跟海外指标如美债利率、美元指数相比，我们也发现企业结汇意愿与PMI走势较为一致。
再说回人民币汇率走势。三季度国内经济修复确定，虽然海外加速收紧流动性，但更多是金融层面的冲击，海外需求当季衰退概率较低，所以汇率依然有望保持比较好的稳定性。另外，单季度国内利率可能会震荡略上行，中美息差也会稍有优化。同时，权益如果也是中性偏乐观的情况，整体来说人民币背后加权大类资产增速，包括经济实体回报和各类资产，表现都不会差，所以我们对汇率还是比较有信心。
【张瑜：今年以来的外资流动特征与下半年中国资本市场展望】但进入到四季度，一方面存在出口回落，一方面需要观察积压待结汇的消耗情况。如果再伴随着非美以外的扰动，主要是欧洲，美元因为避险属性激发继续走强，国内经济复苏动能最强的时候已经过去，PMI可能会进入震荡期，人民币的压力重新转为偏大，人民币贬值的可能性或者波动加大。