国盛宏观：转向和衰退，哪个先到来？—美联储9月议息会议点评( 二 )

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>加息预期变化：本次会议过后，市场加息预期小幅升温，但具体节奏与会议前保持一致，即11月加75bp，12月加50bp，明年2月加25bp，之后可能停止加息也可能再加一次25bp，并且明年下半年仍会降息25或50bp 。

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3、现阶段海外市场的主要矛盾，是美联储转向和经济衰退哪个先到来。
>美国经济衰退时点：在前期报告《三大视角看美国经济衰退风险》中，我们曾介绍过利用景气指标走势预测衰退时点的方法。截至8月的数据显示，制造业PMI距离衰退还有10个月，服务业PMI还有5个月，综合领先指标还有1个月，从三者均值来看，美国经济距离衰退还有半年左右，即大概率会在明年上半年发生衰退。

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>美联储转向时点：前期报告中我们曾指出，1990年之后，美联储往往在衰退前一年多的时间就已停止加息；但1970-80年代，停止加息时点基本同步甚至滞后于衰退。目前美联储的态度表明，政策立场不会过早转向，但考虑到美国通胀已进入下行区间，且10月后回落会更加顺畅，后续美联储的态度仍有可能进行动态调整，目前尚无法判断停止加息会否领先于衰退、以及领先多久。继续提示，11月是观察美联储是否转向的关键窗口，未来1-2个月的经济与通胀数据至关重要。

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>市场交易的矛盾点：根据历史经验，对于美股和美债而言，经济已明显走弱但尚未衰退、同时美联储政策立场已开始转向的时期，往往是做多的黄金窗口。6月中旬到8月中旬，美股大幅反弹、美债收益率大幅下行，正是在交易这一预期。但目前看来，由于不确定美联储转向和经济衰退哪个先到来，市场情绪处在半risk-off的“纠结状态”，这一阶段资产价格波动会明显加剧，需警惕其对国内市场的情绪面冲击。
风险提示：美国通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。