360 度无死角拆腾讯：真得当得起互联网的 “头牌” 吗？( 二 )

（1）流量生态：微信增长季节性趋缓，QQ 改版还是留不住用户
二季度市场微信生态增长放缓，达到 12.44 亿人。虽然有一些季节性因素影响，但整体的流量盘子还是坚不可摧。
年轻用户渗透率较高的 QQ 端，则在用户长大后转移微信而流失。虽然二季度进行了大改版，增加了类似微信的 “简洁模式”，但仍然很难留住用户，流失了近 1500 万。
而 “简洁模式” 下对于 QQ 挂件、腾讯系应用的刻意隐藏，反而可能对增值服务、媒体广告收入带来一些负面影响。
（2）游戏：符合预期，但流水仍然跑输行业
二季度腾讯手游增长 13%，端游继续修复性增长 1%，与市场预期差不多。
但从流水角度来看，由于缺少一些新游的发布，虽然有《王者荣耀》等老游的稳定调节，仍然跑输了行业水平。不过值得一提的是，《白夜极光》的出海表现可嘉，受到日本玩家的欢迎。
目前腾讯游戏共有近 60 款储备项目，其中热度较高的《地下城与勇士》手游预计因公司排期考虑，需要等到明年才能上线。
《英雄联盟手游》国服版仍在测试中，目前国际服数据表现一般，可能与工作室的商业化推进节奏有关。
但由于同类手游《王者荣耀》的强劲根基，今年 LOLM 的商业化大概率应该不会太激进。
展望下半年，除了 LOLM，其他游戏能打的不多。全球热度非常高的《罗布乐思》国服在三季度初上线，表现也不佳。因此，叠加递延收入的流水表现，海豚君延续一季报判断：今年游戏增长大概率还是低调平稳。
（3）广告：小程序商业化变现加速
二季度腾讯广告实现收入 228 亿元，同比增长 23%，基本与大行的预期相符。其中微信生态的小程序的商家渗透率不断走高下，受益 eCPM 的行业性涨价，享受了一波电商广告的增长红利。
媒体广告则由于内容供给的缺少，以及腾讯系用户时长受到侵蚀的影响，基本没有增长。
展望未来：
短期内教育行业监管以及视频内容排播变动影响，对广告收入的影响不可忽视。
长期下，继续看微信生态的商业变现故事。
（4）金融科技与企业服务：继续走修复和享受行业趋势性红利
金科与企服业务在此次成绩中继续保持优秀，虽然市场对该业务修复已有一定的预期，但这次增速仍然让人眼前一亮。
二季度金科企服整体业务实现营收 419 亿元，同比大增 40%，市场预期 33%-38% 。
海豚君分析，一方面云业务继续在行业大趋势下，修复和红利双重助力，其中腾讯系视频云市占率行业第一。另一方面一季度公司提出要发力的权益产品等金科业务表现也不错。
（5）数字内容：需求不景气与竞争加剧的双重影响
二季度实现数字内容收入 202 亿元，同比增长 12%，继续颓态。从腾讯音乐、阅文已公布的财报来看，除了网文正在从付费转向免费打法影响了收入外，腾讯视频二季度的表现不佳，付费会员环比没增长。
第三方数据显示，腾讯系 app 的用户时长仍然在持续受到字节系的侵蚀，在反垄断监管下，腾讯系之前积累的版权优势也慢慢在丢失，腾讯各平台 “佛系” 的日子也一去不复返了。
本季财报详细解读1、业绩总览：收入基本符合预期，利润超预期主要受广告收入贡献的提升影响
（1）收入端
二季度腾讯实现总营收 1383 亿元，同比增长 20%，基本符合市场预期。营收的增长主要来自于两方面：
a. 二季度腾讯加快了微信私域生态商业化进程，小程序电商广告等社交广告增长迅猛。
b. 金融科技与腾讯云业务继续受益数字经济浪潮，在后疫情期修复弹性较高。另外随着微信内理财生态的丰富，市场对金科业务中的智能投顾、权益类基金产品等增长也比较乐观。