360 度无死角拆腾讯：真得当得起互联网的 “头牌” 吗？( 四 )

另外一季度末上线的女性向手游《光与夜之恋》、二次元战棋类手游《白夜极光》分别在国内和日本市场热度较高。作为第一款比较垂直的女性向恋爱手游，《光与夜之恋》的流水表现虽然不能与头部相比，但也自有一番风景。

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图片来源：七麦数据
从此前公司的游戏发布会上，当下有 60 余款游戏储备，研发阶段不一。市场关注度较高的《英雄联盟手游》海外版已发布，数据表现一般，或与工作室对商业推进节奏有关。
目前 LOLM 国服超燃测试已开展，预计今年有望上线。而《地下城与勇士》手游则预计在明年测试上线，另外也有几款热度较高的手游，大概率也会相继在明后年上线。也就是说，腾讯下半年的游戏表现大概率也是平稳发展，并不会特别出现超预期的成绩。
因此海豚君延续一季报点评中的判断：今年腾讯游戏大概率还是稳健为主，去年疫情特殊时期的高光场景今年或较难复制，在明后年 LOL 手游叠加电竞赛事的热度加持下，有望续延王者荣耀和平精英的竞技游戏鼎盛时期。

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数据来源：HSBC、海豚投研整理
3、广告及微信生态：商业化本季度已有所成效，对微信生态的长期价值保持乐观
海豚多次提及，腾讯的商业化相对友商来说一直比较克制，广告加载率基本在 5-6% 的水平，而同行尤其是当前势头猛烈的短视频如抖音，广告加载率基本已达到 15% 左右了。这是未来腾讯增长的一个非常大的驱动力。但目前腾讯主动性的选择用户体验优先，因此未来业绩的释放还需要看腾讯商业化限制打开的进度。
截至本季度末，微信的用户体量已经达到了 12.44 亿人，因季节性因素，二季度比一季度微增 200 万人。

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数据来源：腾讯财报、海豚投研整理
二季度腾讯广告实现收入 228 亿元，同比增长 23%，基本与大行的预期相符。其中以微信生态广告为主的社交广告更出色一些（小程序电商广告、朋友圈视频广告等拉动），同比增长 28% 。由于目前为止微信的广告加载率没有明显增加，因此本季度的增长应该主要还是由行业 eCPM 涨价驱动。
腾讯视频等媒体广告表现较差，基本与上期持平，二季度爆款剧较少是比较大的原因。
但用户时长来看，目前腾讯系 app 的累计用户时长一直在被头条系侵蚀，因此就算后续内容跟上，媒体广告出现明显反弹的可能性也有限。

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数据来源：腾讯财报、海豚投研整理

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数据来源：QuestMobile、HSBC
4、金融科技与企业服务：受益行业性红利，继续维持高增长
后疫情期金科与企服业务继续发力，虽然市场已有一定的预期，但这次增速仍然让人眼前一亮。
二季度金科企服整体业务实现营收 419 亿元，同比增长超 40%，而市场普遍的预期在 33%-38% 。

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数据来源：腾讯财报、海豚投研整理
海豚君认为，金科与企业的高增长，主要的驱动因素可能来自两方面：
（1）企业云服务受益企业线上经济的大趋势，对标目前财报已经出的同行表现（百度云 +71%），腾讯云的增速应该也不俗，海豚君预计在 50% 以上。