卖酱油的市值为何能超过卖石油的？( 二 )

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数据来源：wind，公司官网，广发证券发展研究中心
因为酱油整体口味较为统一，日本酱油行业比较集中，其龙头公司龟甲万的市场占有率高达35％，行业格局也比较稳定。可见，对标日本，我国酱油行业集中度仍有很大的空间。

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数据来源：Euromonitor，中金公司研究部
作为调味品细分领域之一，酱油算是调味品行业里的成熟赛道。2019年中国酱油行业的年收入约为686亿元，在调味品领域的收入占比为16.36％，五年的GAGR为8.43％。其中的头部品牌包括海天、李锦记、美味鲜、加加等。广发证券报告预测，预计未来五年酱油的行业复合增速将保持在7％左右。

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数据来源:wind,Frost&Sullivan,智研咨询,广发证券发展研究中心
根据功能，酱油可以裂变为老抽、生抽、蚝油、料酒等。根据不同的消费需求，酱油可以细分为普通需求的6元以下产品，美味和提鲜需求的10元左右的味极鲜、特级酱油等; 便捷需求的蒸鱼豉油、红烧酱油等，对应价位大概为10-15元;零添加和有机等健康需求的酱油，对应价位段15-50元。
酱油行业的各项成本中，原材料占比大概有六成。以海天为例，大豆和白砂糖分别占其成本的17%左右，塑料、玻璃和纸箱等包材约占28% 。

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数据来源：海天味业招股书，国金证券研究所
从地理范围来划分，国内酱油市场大概分为几大流派：全国性品牌海天；主攻粵浙闽三省，旗下有美味鲜和厨邦两大品牌的中炬高新；以西南为大本营的千禾味业等。
在资本市场，这三家酱油巨头的市值也颇为亮眼：截至2020年9月21日收盘，海天、千禾味业和中炬高新的市值分别为5112亿元、242亿元和512亿元。了解这家公司的发展历程，一定程度上能够知道中国酱油行业的发展状况。
/02/ 中国酱油故事
作为中华老字号，海天酱油距今已经有300年历史。
乾隆年间，佛山诞生大量酱园，其中“海天酱园”在当地最为出名。佛山位于北回归线上，气候温暖，阳光充足，非常适合黄豆等酱油原料的晾晒。得天独厚的地理条件，让这里成为了酿造酱油的天堂。
1955年，在政府牵头下，佛山市的25家零散小酱园合并重组为“海天”酱油厂，这就是海天味业的前身。
在海天味业的发展过程中，其董事长庞康扮演了重要角色。这个草根出生的工人，一步步将海天味业从一个小作坊带成了市值千亿的巨头。庞康本人也因此身价倍增：2019年福布斯富豪榜数据显示，庞康在全球富豪中位列第162位，身价达89亿美元（折合为632亿元）。
庞康出生于1956年，是土生土长的广东人。1982年，26岁的庞康被分配到珠江酱油厂，从技术员干起，很快晋升为副厂长。1988年，国企推行承包经营责任制，庞康获得企业发展的主导权。历任海天味业副总经理、总经理、董事长兼总经理等职务。
1994年，国企改革进一步深化，海天70%的国有股被转让给员工，后转变为以庞康为首的管理层控股，海天酱油厂也由此从国营体制变为民营公司。
新的机制激发了管理层和员工的生产动力。在庞康的管理下，上世纪90年代海天味业耗资3000多万引进国外生产线；2005年，投资10亿元建设一座100万吨的生产基地；2014年又投建一座150万吨的生产基地。