长假不平静！节后A股怎么走？六大基金经理解盘来了！( 三 )

1、本轮市场上涨的最大推动力是什么？
2、组合核心仓位该怎么布局？
3、什么样的赛道是长期赛道或者黄金赛道？
对于第一个问题，我个人是这样认为的：A股从2019年开始进入了一个新的周期，虽然面临经济增长的减速，但A股却进入了一个核心资产牛市的循环，其最大推动力来源于大类资产配置，而不是传统的经济周期推动。
传统的观点认为，经济基本面是决定股市中长期走势的核心变量，所以股市的波动在很大程度上来自于经济增长或者经济周期的变化。
那么，现在我们看到什么样的变化呢？
美股超十年长牛给我们的启示
2008年至今，美股经历了一个10年以上的长期牛市。那么促使美股长牛的决定性力量是美国经济增长么？这也是过去几年看空美股的国内外投资者屡屡看错的原因。
那些投资者把经济基本面放在股市定价的最核心因素，所以在2017年美国经济周期见顶时，判断美股将见顶。事实上，从2017年至今，和美国经济表现相反的是，美股一路持续走高，特别是今年疫情冲击下，美国虽然创二战以来最差经济基本面，但是美股却创出历史新高。
为什么会发生这种情况？究其原因，首先，经济基本面在股市定价里只是一个重要环节，但它绝对不是最重要的力量；其次，对美联储货币政策这个变量缺乏足够认识；第三，对大类资产配置这一核心决定性力量缺乏足够的认识。
我们分析美股长牛的三大推动力中，经济增长可能只贡献30%~40%的涨幅；可能有30~50%的因素是来自于长期的低利率环境，还有20%可能来自于股票回购。而从本质上讲，其最重要的推动力是来自于长期低利率环境导致的大类资产再配置。
我们看到过去的30年，全球央行货币超发带来了货币的贬值，而货币贬值的表现形式，不再是传统经济学以CPI为度量的通货膨胀，而是另外一种表现形式：资产价格的大幅上涨。从长期来看，不想贬值的货币一定会去追逐长周期里面最有价值的资产：优质的房产和优质的公司股票。在过去的30年，这两类资产的涨幅也是有目共睹。
A股现状分析：对核心资产追捧的原因
回到国内，过去30年作为优质资产被货币追逐的房地产，已进入一个“房住不炒”时代。作为长周期最有价值资产之一的优质公司股票，自然成为资金角逐的目标。
事实上，自2019年开始，国内大类资产配置已经开启一轮向股市配置转移的长期大趋势，其最重要的表现就是居民储蓄通过公募基金向股市配置转移。
而大类资产配置的另外一个途径，是早在2016年就已经开始的境外资产境内配置，即陆股通为代表的北上资金。相对于中国经济在全球经济的占比，全球资金对中国资产的配置比重处于极低水平，这也促使了海外资金对A股的加速配置。
国内外大类资产的再配置，最直接的表象就是核心资产在A股的崛起。在核心资产迭创新高的背后，本质是资金对A股最优质资产的追逐，对这些优秀公司股票长期价值的一种实践，然后使其成为A股市场的一个新趋势。
我们以房地产为例，上海内环的房子在2005-2006年的时候涨到3万元，人们当时会觉得贵了有泡沫，那是基于人们用房价收入比、租金收入比来等指标来衡量，就和我们现在用PE和PB来衡量股市是一样的道理。但是等到房价涨到七八万甚至十万的时候，人们才明白决定房价最核心的因素不是房价收入比，这是一个过时的评判标准，房价本质上是货币现象——长期是人口、中期是货币、短期可能是地区产业结构和土地供给，这些才是决定房价是否涨跌的最核心因素。