拼多多雪崩了吗？

二季度财报发布当天，拼多多股价大跌13%多，质疑乃至恐慌呼啸而来：这会是一场大雪崩的开始吗？
字母榜（ID：wujicaijing）深入研究了这份财报，谨慎认为，恐怕并非如此。
黄峥年初在19年Q4财报电话会议上说，“不要过高估计公司的用户增长速度，长期来看，也不要低估公司ARPU的增长潜力。”
这话放在拼多多股价飞涨、轻松翻倍的行情里，没人信前半句；放在二季度财报发布之后，大家又不信后半句。
财报发布之前，拼多多市值达到1000亿美元，股价接近100美元，如此体量的互联网公司，鲜有不处于稳定发展状态的。什么叫稳定发展状态，就是未来预期稳定，但增长不会像初创期那样狂飙突进。不管阿里还是亚马逊，在GMV达到拼多多如今的体量后，都没有实现过超出一倍的增长率。把现在的拼多多当做金矿，期望一个季度公司膨大一倍，这样的想法无论如何都称不上理性。
大基数、高增速、持续性是一个“不可能三角”，经历了一年多的高速增长后，对拼多多来说，受疫情困扰的一季度本来应该是个“软着陆”的好机会，但一季度GMV因为退货高导致增长依然居高不下，这迎合了市场预期，但显然透支了拼多多股价的增长空间。
以拼多多目前的体量来看，降速是意料中事，也只有降速才符合逻辑，问题只是何时降临。
财报发布前一个交易日收盘时，拼多多股价距离年初低点已经上涨了2倍，获利盘巨大，风向有所改变，获利盘跑得比谁都快。财报一发，抢跑开始。
当然，二季度财报也暴露了拼多多的问题，比如ARPU环比增长停滞。但从整体来看，拼多多仍然处在健康高速——而非超速——发展的轨道当中。财报显示，拼多多月活跃用户为5.688亿，同比增长55%，年活跃买家数为6.832亿，同比增长2亿人，比上季度增加5510万人。而且拼多多账上还有接近500亿元，哪怕GMV增速这样引起股价暴跌的“元凶”，其实也达到了79% 。如此亮眼的成绩单居然导致公司市值蒸发150亿，只能说市场对拼多多的期望实在是太高了。
接下来几个季度，关于拼多多，比起GMV和营收数字，有更需要关注的问题。
第一、平台大额补贴高客单价低频商品换来的新用户是否有持续性的消费行为？
第二、品类扩张以及相应的商品扩张如何进行、是否顺利？
拼多多财报发布后出现的股价大跌，显然是由于财报数据与市场预期发生偏差。
1、GMV增速放缓
19年Q2是拼多多创造增长惊喜的开始。拼多多上市后的2018Q2-2019Q1，GMV、年活跃卖家、ARPU/年都出现了持续的增速放缓，但19年Q2百亿补贴等618战略扭转了趋势。
一二线城市用户数的增长与下沉市场红利被逐渐释放劣势抵消，此后几个季度，活跃买家数实现了40%左右的稳定增速；ARPU则在2019Q2则出现增速反转。
19Q2是年活跃买家和ARPU的增长双击，19Q3-20Q1百亿补贴战略的持续性维持了年活跃买家增速，但ARPU一侧未有足够惊喜。
可以这样理解，19年Q2带领拼多多进入了一个新的速度赛道，其后三个季度是在高速车道上行驶，但未能带领拼多多进入下一个级别的速度赛道，当ARPU出现大级别的增速回落，拼多多被暴露在退回到原本增速赛道的风险之中，市场就要调整预期、估值偏差。
拼多多另一个隐藏风险是，年活跃买家继续向阿里靠近，而阿里被视为电商市场的第一层天花板。二季度，阿里国内零售市场年活跃用户为7.42亿，单季度增长1600万；拼多多同期数据是6.832亿，单季度增长6010万，高用户基数下能否继续维持年活跃买家同比40%的增长是存疑的。