蚂蚁集团IPO在即，打不打新？( 二 )

所以从商业模式上，蚂蚁更像是一个科技公司，而不是一个金融公司。
蚂蚁的护城河是什么？
由于蚂蚁更像一个互联网平台，网络效应就是其护城河，其中最重要的指标是流量。
蚂蚁集团是我国互联网金融中最大的流量平台，月活高达7.11亿，商家数超过8000万，金融机构合作伙伴超过2000家。

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依靠淘宝天猫的强大支付场景，加上线上线下众多支付场景覆盖，支付宝吸引了大量用户流量，庞大的流量吸引更多商家和金融机构入驻，平台上提供服务和选择越来越多，这又会反过来吸引更多用户和提高用户的粘性。
这就像一个不停运转的飞轮，构成了强大的网络效应，类似于淘宝天猫。
日常支付作为一个比电商更加高频的行为，虽然货币化能力不高，但为蚂蚁带来更稳定的流量，这些流量将会被导入到信贷，理财和保险等变现能力更高的业务中。

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市场规模有多大？
在搞清楚了蚂蚁的商业模式之后，我们就能得知蚂蚁营收增长的关键：促成支付，信贷，理财和保险的总规模，以及各自的费用率。
2019年数字支付收入519亿元，促成支付交易规模111万亿元，支付业务费用率0.05%；
2019年微贷科技收入418.8亿元，促成消费及小微贷款规模2万亿元，微贷业务费用率2.08%；
2019年理财科技收入169.5亿元，促成的资产管理规模3.4万元，理财业务费用率0.5%；
2019年保险科技收入89.47亿元，促成的保费及分摊金额375亿元，保险业务费用率23.86% 。
在费用率不变的情况下，蚂蚁未来营收增长将取决于平台上促成的支付，信贷，理财和保险规模。
我们分业务来看：
支付业务， 2019年中国数字支付交易规模达到201万亿元，同比增长21.8% ，已经告别了早期高速增长的阶段。支付市场的人口红利趋于饱和，用户和商户的渗透率几乎达到天花板，但目前第三方支付在非现金支付市场的渗透仅仅为7% ，主要是因为大额支付业务受限。预计支付业务未来将保持平稳增长，根据艾瑞咨询的研究，中国数字支付交易规模预计在2025年将达到412万亿元，在2019至2025年间的年均复合增长率可达17.5% 。
信贷业务，根据奥纬咨询研究分析，截至2019年底，中国消费信贷余额占现金及存款规模的比重为14% ，远低于美国的33% 。随着渗透率的提高，奥纬预测中国的在线消费信贷规模将从2019年的6万亿元增长至2025年的19万亿元，复合增长率为20.4% 。
针对小微企业的信贷需求市场空间更加广阔，奥纬预期中国单笔金额低于50万元的在线小微市场规模将从2019年的2万亿增长至2025年的16万亿元，复合增长率为40.8% 。
理财业务， 2019年中国个人可投资资产规模为160万亿元，其中通过线上销售的仅为21万亿元，线上渗透率只有13.1% 。另一方面，目前中国个人的理财意识还不算高，截至2019年底，现金及存款占个人可投资资产的比例高达58% ，美国的比例仅仅为12% 。随着线上渗透率的提升，奥纬预测中国通过在线渠道销售的个人可投资资产规模预计将从2019年的21万亿元增长到2025年的69万亿元，复合增长率达到21.6% 。