跨年行情行至尾声为更好的周期行情做准备

_原题为：跨年行情行至尾声，为更好的周期行情做准备丨开源证券策略
摘要【跨年行情行至尾声为更好的周期行情做准备】2021年开年至今，A股市场迎来一波强势跨年行情，指数表现节节走高。但同时，大小盘风格分化严重，指数上涨的背后，是少量权重股的大幅上涨，以及大量股票的下跌，机构“抱团行情”如火如荼。
2021年开年至今，A股市场迎来一波强势跨年行情，指数表现节节走高。但同时，大小盘风格分化严重，指数上涨的背后，是少量权重股的大幅上涨，以及大量股票的下跌，机构“抱团行情”如火如荼。
而当指数逐渐回落，北上资金流向开始出现分歧，是否意味着机构“抱团”有所松动？“以大为美”的市场风格有无可能发生切换？
近期，开源证券策略团队发布投资策略报告《跨年行情行至尾声》，指出即将公布的金融数据大概率会进一步确认信用收缩，市场需要面对的是信用收缩后期大盘股同样面对回撤的风险。“跨年行情”已行至尾声，投资者应为更好的周期行情做准备。
本轮跨年行情已接近尾声
近期市场迎来跨年行情，截止2021年1月8日，万得全A指数实现6连涨。尽管指数表现良好，大小盘风格却分化严重，少量权重股的大幅上涨是大量股票下跌，而指数录得正向收益的主要原因。
上周(2021.01.04-2021.01.08)市场大小盘风格分化严重

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经过我们的测算，本周金融数据的公布大概率将进一步验证“信用收缩”，而因信用收缩预期而抱团的跨年行情也将接近尾声。自2020年11月社融存量增速同比较前值略下降0.05%以来，市场对于社融拐点的出现逐渐形成一致预期。
根据我们的测算，本周公布的金融数据会大概率会确认信用收缩的拐点。由于信用往往领先经济数据大约半年左右，因此市场此前预期的经济“前高后低”大概率也会落地。而在市场预期信用收缩导致经济下行的阶段，“抱团”现金流充裕、抗风险能力强的大盘股往往会成为投资者采取的主流策略，然而从历史上看，这种策略的有效性值得商榷，在信用收缩的前期(即贷款余额同比增速见顶回落但社融并未明显回落的阶段)大盘指数往往会加速上涨，然而到了信用收缩的后期，大盘指数也会出现较大的回撤风险。目前市场面临的新的不确定性是这个时刻何时到来，而这种不确定性无疑会增大市场的波动。
社融拐点有望进一步得验证

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备注：对2020年12月的社融存量同比预测为2020年12月的增量等于2019年12月的社融增量；对2021年预测的计算方式为：首先，以2020年同期增量中减去平均3000亿的直达实体融资、以及政府债增量；其次，对每月增量分三种情景假设(较2020年同期多0%，10%，20%)；另外，由于直达实体融资工具延期至3月底，我们在2021年1-3月份中每月增加2020年同期的一半额度1500亿；最后以上述预测计算社融存量同比。
在市场预期信用收缩的阶段，市场往往“抱团”大盘股，但风险收益比有限

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备注：红色区间代表信用收缩前期，大盘指数加速上行；蓝色区间代表信用收缩后期，大盘指数面临较大的回撤风险。
继续“抱团”的性价比在不断降低
大盘成长股是抱团风险的集中区
在本轮抱团前，大盘股“并不便宜”，大小盘风格估值分化也已达历史最高点。我们计算了大小盘指数的估值分位数与估值分化程度。大小盘指数估值在2020年3月底均大幅抬升，在8月份以后出现分化，大盘指数估值抬升斜率趋缓但依然保持上升趋势，在2020年末已处于历史高位；与此同时，大小盘估值分化程度近期也达到近十年最高点。上一次达到该点位的时间为2019年初，随后两者逐渐收敛。而在大盘股本身，成长与价值风格分化程度也已达近十年最高点。大盘股的抱团主要集中在大盘成长股中(以消费和部分科技龙头为主) 。

跨年行情行至尾声 为更好的周期行情做准备

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