工程机械：全球竞争力提升+行业周期弱化估值扩张通道开启( 二 )

进口替代继续演绎，国产龙头竞争力提升
2020年国产挖机份额接近70% ，强者恒强
本轮周期下，国产龙头企业主要凭借技术服务优势、供应链优势、市场响应能力获取市场份额，外资竞争优势削弱。2020年，国产/韩系/日系/欧美份额分别为69%/7%/9%/15% ，内外资呈现7:3比例。我们认为本轮龙头崛起是全产业链共赢结果，包括液压件等核心零部件国产化趋势确立，主机厂高端化、国际化、数字化转型等综合因素。
行业集中度提升， CR3达到53% 。我们认为工程机械行业长期竞争格局将呈现强者恒强的局面， 2012-2020年，行业CR3从30%提升至53% ，三一市占率从14%提升至28% 。我们估算， 2020年12月，三一/徐工/卡特市占率分别达到33%/18%/10% ，同比+6.7/+4.2/-2.5ppt 。我们判断，产品质量、经销渠道、服务响应是工程机械行业重要的竞争优势，渠道被破坏的企业未来很难恢复市场份额，龙头集中度提升的趋势不可逆，行业结构将实现不断优化。
图表：2020年12月国产挖机品牌份额达到68%

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资料来源：工程机械工业协会，国家统计局，中金公司研究部
图表： 2020年我国挖掘机CR3达到53%

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资料来源：工程机械工业协会，中金公司研究部
2020年，国产核心主机厂全球地位提升。从国际排名来看，根据Yellow Table统计， 2017-2019年全球工程机械前50强中，中国企业份额分别为14.0%、16.0%、18.4% 。2019年徐工集团，三一重工及中联跻身前十强。2020年，全球工程机械市场下滑严重，国产企业抢得先机。截至2021年1月11日，彭博一致预期显示2020年卡特彼勒、约翰迪尔、沃尔沃、小松、日立收入分别同比下降23%/9%/9%/14%/3% 。据此，我们预计2020年三一集团、徐工集团收入规模有望升至全球第三、第四名，中联重科排名也有望继续上升。
图表：2017-2019年全球工程机械前五十强

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资料来源：Yellow Table ，中金公司研究部
出口加速增长拉开帷幕，品牌出海迎来起点
挖机出海， 2019年我国出口额占比全球9% 。2001-2019年我国挖掘机出口额提升50倍，从0.4亿美元增长至22.3亿美元。2019年全球各国挖掘机出口金额合计232亿美元，日本/韩国/中国占比分别为32%/11%/9% ，中国仍有较大发展潜力。
图表： 2019年各国挖掘机出口额

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资料来源：中国工程机械协会，工程机械杂志社，中金公司研究部
2020年三一挖机出口销量突破1.2万台。2020年三一重工挖掘机出口约1.2万台，出口同比增速约30% ，国内出口份额达35% 。特别地， 12月三一挖掘机出口接近1,700台，在全国整体出口中市场份额达40% 。2020年12月小松挖机中国区利用小时数128.7小时，单月同比增速4.1% ，环比提升3.5ppt 。值得注意的是小松北美/印尼/日本利用指数全部转正。我们认为2021年全球工程机械需求恢复值得期待，中国挖掘机出口增速有望达到40~50% ，国产品牌有望乘风而上，成长空间进一步打开。

工程机械：全球竞争力提升+行业周期弱化 估值扩张通道开启( 二 )

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