工程机械：全球竞争力提升+行业周期弱化估值扩张通道开启( 五 )

工程机械行业周期性弱化，龙头主机厂全球竞争力提升。往前看，随着人工替代、挖掘机对装载机替代等结构升级需求，以及环保排放标准提高带来的更新替换加速释放的需求，我国工程机械行业周期性将会明显弱化。同时，国内工程机械主机厂制造能力显著增强，全球竞争力显著提升，将带来其抗风险能力的提升，形成超越周期的成长；以上两点，是工程机械板块估值扩张的前提条件。
无论从成长性还是盈利性看，龙头主机厂估值均不应折价
从成长性角度，国内工程机械主机厂盈利增长好于外资企业。往前看，考虑中国本土市场的强劲需求，中资企业进口替代及集中度提升趋势，我们认为国内主机厂龙头未来三年业绩复合增长率将会达到10~15% ，好于国外龙头主机厂的盈利增速水平。
从盈利性角度，国内龙头主机厂ROE及净利润率均优于卡特彼勒。
工程机械龙头具备较大估值提升空间
全球工程机械悲观预期修复，卡特彼勒估值抬升。伴随疫苗研发推进，全球工程机械市场的悲观预期逐步修复。
国内工程机械龙头企业具备较大估值扩张空间。
风险提示
行业需求不及预期。若货币政策收紧导致工程机械行业出货量下滑，主机厂和零部件企业的利润增长可能不达预期。
市场竞争加剧。若市场竞争格局恶化，产品销售价格下降，或首付比例显著下调，则会牺牲工程机械企业的利润表甚至资产负债表，导致中期盈利增长不达预期。
海外市场需求波动。我们整体看好2021年海外市场需求的复苏，和中国工程机械出口的加速；但如果疫情出现反复，出口需求可能不达预期。
（文章来源：中金点睛）
(责任编辑：DF532)

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