工程机械：全球竞争力提升+行业周期弱化估值扩张通道开启( 三 )

图表： 2020年12月小松北美/印尼/日本挖机利用指数全部转正

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资料来源：小松官网，中金公司研究部
挖掘机：预计2021年全行业挖机销量36万台，同比增长10%
基于四种需求动力综合预测挖机销量
我们基于更新替换需求、净新增需求、出口需求和结构升级需求搭建销量预测模型，模型搭建方法如下：
更新替换需求：我们假设外资产品使用寿命10年，国产产品使用寿命6-8年。基于此，我们预计2021年挖掘机淘汰量约15.3万台。此外，基于利用小时数的变动趋势，我们考虑行业景气度对更新替换量的放大/缩小效应；我们预计2021年行业更新替换需求约16.5万台。
净新增需求：按照下游划分，房地产、基础设施建设、矿山开采、农田水利等是挖掘机主要应用场景，其中地产和基建占据主导地位。从历史趋势来看，地产和基建需求与挖掘机保有量增长趋势具有较强相关性。我们预计2021年下游工程量需求同比增长5%进而带动保有量增长。我们预计2021年行业净新增需求约7.9万台。
出口需求：2015-2020年我国挖掘机年出口量由5,731台增长至26,616台，复合增速达47% 。2020年我国挖掘机出口销量34,741台，同比增长31% ，我们预计2021年我国挖掘机出口同比增长40%至4.9万台。
结构升级需求：以净新增需求、更新替换需求和出口需求合计值为行业测算销量，我们认为，在历史年份其与行业真实销量间的差异为结构升/降级需求。当行业景气度较低时，挖掘机替代人工动力不足，甚至出现反向替代，如2015年前后。随着行业景气攀升及人工成本持续上升，结构升级需求逐渐显现。我们测算2020年结构升级需求贡献行业销量约4.7万台。我们预计2021年结构升级有望贡献行业销量约7.0万台。
销量预测：预计2021年挖掘机销量达36万台，同比增长10%
挖掘机销量增长态势有望延续。受益于工程量需求稳定、海外出口增长和结构性替代加速，我们预计2021年我国挖掘机销量有望增长10%至36.3万台。
图表：预计2021年挖掘机行业销量同比增长10%

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资料来源：中国工程机械工业协会，中金公司研究部。注：2013-2017年正向坐标轴扣除阴影部分为行业实际销量， 2018-2021年正向坐标轴为行业实际销量或预测销量。
汽车起重机/混凝土泵车：预计2021年同比增长15%~20%
汽车起重机：我们判断2020年行业销量5.3万台，同比增长25%
2020年11月汽车起重机销量4415台，同比增长24.5%；1-11月累计销量4.9万台，累计增速25.4% 。我们预计2020年行业销量5.3万台，同比增长25% 。
我们预计2020年更新替换需求占比六成。汽车起重机使用寿命10年左右，实际使用或存在延后，我们假设9-11年前销售的产品分三年滚动更新，我们测算2020年潜在替换需求3.1万台，占比58% 。2021年7月1日起，国内注册登记的所有汽车(包括轻卡、重卡等)都需符合国六a以上阶段标准要求，我们预计此项措施有望促进更新加快。
图表：2018-2020年汽车起重机月度销量

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