天风证券：41个行业景气度恢复到什么程度？

_原题为：41个行业景气度恢复到什么程度？（天风宏观宋雪涛）
摘要【天风证券：41个行业景气度恢复到什么程度？】受商品价格上涨和海外生产商补库的推动，1-2月规上工业企业营收同比增长45.5%，以2019年为基数两年复合增速9.4%，增速水平较高；累计复合增速3.2%，和年前相比略有提速；去除疫情和春节因素的基数影响后，工业企业盈利仍在复苏期。(天风证券)
2021年初经济出现了进一步复苏，1-2月PPI同比上行0.3%、1.7%，规上工业企业库存同比增长8.6%，主动补库趋势延续。受商品价格上涨和海外生产商补库的推动，1-2月规上工业企业营收同比增长45.5%，以2019年为基数两年复合增速9.4%，增速水平较高；累计复合增速3.2%，和年前相比略有提速；去除疫情和春节因素的基数影响后，工业企业盈利仍在复苏期。

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2月除个别开工受限的采掘行业外，其余37个行业景气度出现环比改善。目前46%的行业已经位于高景气区间，但较多中下游行业仍有改善余地。
上游行业方面，黑色金属矿采选、非金属矿采选、煤炭开采洗选、有色金属矿采选等行业已经来到高景气度区间；黑色金属冶炼、有色金属冶炼、非金属生产处在中景气度区间；石油天然气开采、石油炼焦、开采辅助活动、其他采矿等行业改善较晚，景气度仍然偏低。
中游行业方面，有需求逻辑支撑的行业如金属制品、橡胶塑料、电气机械、仪器仪表、通用设备位于高景气区间；与工业生产整体情况关联较大的设备修理、专用设备、化学原料和受益于环保政策的废弃资源综合利用位于中景气区间；化学纤维和服装有关，改善较晚，位于低景气区间。
下游行业方面，位于高景气区间的行业主要包括必选消费(其他制造、农副食品)，地产后周期(木材加工、家具制造)，高技术制造(计算机通信和其他电子设备、运输设备)以及需求充分释放的汽车，前期复苏偏慢的印刷媒介和酒饮料精制茶也在本期进入了高景气区间；位于中景气区间的行业有医药制造、食品制造、纺织、文教娱乐和造纸；位于低景气区间的行业有烟草、皮革制鞋和纺织服装，但这些行业拐点已经出现，未来可能有更强的复苏动力。

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我们在年度展望中指出，行业景气的错位修复将成为2021年的主线之一。尽管疫情、严寒、财政节奏等短期因素对1-2月结果产生了一定扰动，但行业修复的错位特征已经比较明显，景气度映射出的几个变化值得关注：
第一，本期景气度改善幅度最大的行业是印刷媒介，景气度上升0.36，主要的推动因素是消费尤其是线下消费的逐步复苏。由于居民收入状态、消费倾向和生活习惯的转变需要一定时间，疫情后消费的复苏呈现出低斜率且偏滞后的特点，其中交互程度较高的线下消费服务表现更为明显。线下到线上的场景转移对印刷品需求产生了较大冲击，印刷媒介行业被动去库，景气度持续低位震荡。但随着消费尤其是线下消费的逐步复苏，行业需求开始释放；就地过年又使得线下活动较为密集的城市实体消费需求加速改善。在此推动下，印刷媒介行业转入主动补库状态，景气度有了明显提升。
第二，年后外需仍然较强，集装箱的旺盛需求推动金属制品景气度环比上升0.15，达到绝对高位；内需有所分化，需求较为刚性的食品制造、医药制造、受益于环保替代的造纸景气度改善明显，前期表现较弱的烟草制品、纺织服装、皮革制鞋、文教娱乐等可选消费类行业复苏斜率仍然偏低。开年内需的走弱可能受到了国内就地过年和疫情反复的影响，未来随着短期因素的逐渐消退，修复尚不充分的内需型消费行业有望迎来业绩的加速反弹。