对话谢治宇！如何看核心资产？白酒股值不值得买( 二 )

“如果全市场只买3只基金……”采访人员的问题还没问完，谢治宇斩钉截铁地回答，“我只买自己的基金，我大部分钱都在我的产品里，我对自己产品是有把握的。”
看一个人的实力要看对手，被问及全市场有没有“假想敌”时，谢治宇提到了跟自己的“十年之约”，希望“管理合润这只产品10年年化年化收益率能到25%” 。采访人员也约定了十年期满时再来做一次专访，谢治宇欣然应允。
券商中国采访人员对话谢治宇文字实录：
“想象中的价值投资和现实中的价值投资”
券商中国采访人员：开年以来“核心资产”经历了一轮大幅下调，您管理的三只产品——合宜、合润、社会价值“跟涨不跟跌”的优势特别明显。您怎么看待这一轮节后的调整？
谢治宇：坦白说也跌了，只是回撤少一点。其实你看重仓所谓核心资产的这些基金，年前涨得也很多。我一直觉得这个期限还是要拉长一点，不能因为说一个月回撤了20%，就完全否认过去两年给持有人带来百分之一两百的收益。
对于核心资产的问题，个人认为应该分几个层面来看，首先在过去几年，市场愿意把钱投在这类资产上，背后机理可能存在几个方面：
第一，这类型的公司确实在整个经济结构中越来越显现出优势，过去几年这些公司的业绩稳定度非常高，增长持续性强，也带来了股价上的正反馈。
第二，从成熟市场的经验来看，似乎也是历史发展的必然。刚开始大家持有度没有那么集中，然后估值分化也不明显，但随着公司的成长发展，一批优质公司的估值开始拉升，大家都愿意相信这个事情是对的，我觉得有其必然性。当然货币政策的宽松也一定程度上加剧了市场估值的提升。
第三，也存在一定的眼球效应。对于个人投资者来说，所谓的核心资产有一定的口碑效应。基金经理也一样，越来越多的钱集中到头部基金经理手上，他们买自己认为对的存量的这些东西是很自然的。
这些因素综合在一起，让我们看到了之前的核心资产估值抬升。
对于核心资产的受追捧，个人认为从逻辑层面对错都有。正确的成分就是背后的“机理”可能是对的。不对的事情就是“程度”，凡事过犹不及，当市场涨到了一定程度，或者说正向循环到一定程度的时候，市场总容易忽略估值，而是用非常远期的维度去讨论这些问题。但是不讨论估值，就等于把安全边际交给市场去决定了。
用DCF去估远期的估值或者说用远期业绩去做估值假设，这件事情有没有错？也不完全有错，DCF的思路是正确的，它是现金流贴现，企业就是未来现金流贴现回来的价值。那可能偏差的是什么呢？其实它里面的每个点的条件假设都是很苛刻的，DCF里每一个变量稍微变一点点，最后模型调出来数差别非常大。这个事情代表什么？代表的是当你用过于宽松的原假设去推一个远期情况时，假设的情况很有可能做不到，就变成了想象中价值投资和现实中的价值投资。
我们从来不觉得说估值定价这个事情可以让给市场、可以不用考虑。不管是在投资还是在构建组合，估值定价永远都是我们工作重要的一部分。这种做法的好处和坏处也是显而易见的。好处就是安全边际比较高，坏处就是市场快速上涨的市场我们比较难跟上。可能拉长投资周期来看，我们这种投资方式可能会有一个不错的收益率表现，持有人的体验可能也会更好一些。
“市场是结构性高估而非系统性高估”
券商中国采访人员：到目前位置，哪些行业估值回归到了合理水平？哪些行业依旧偏高？