平安宏观：新兴市场能否承受“美元回流”的压力？( 九 )

第二，新兴市场并非更加脆弱，其疫后复苏较为扎实和连贯。虽然，市场对于新兴市场再度发生“紧缩恐慌”的担忧并非空穴来风，因为新兴市场的经济对外依存度高、长期保持“双赤字”等，具备天然脆弱性；而疫情后的“高杠杆、高信贷、高债务”以及输入型通胀(或通缩)压力，亦加剧了市场的担忧。然而，近年来新兴市场的“双赤字”问题并未发酵(表现为大部分国家经常账户赤字改善)；且疫情后大部分国家短期未偿外债规模并未显著扩大，外汇储备更充裕，从技术层面看，大部分国家在未来一年里尚不存在外债违约风险。更关键的是，新兴市场的疫后复苏是较为牢固和连贯的，表现为2020年下半年以来制造业景气快速修复，出口维持强劲，未来(2021下半年至2022年)经济有望在疫苗助力下继续复苏。这不仅能助力企业盈利恢复、提振资本市场，还能切实提升其偿债能力、降低融资风险。这也意味着，当下的新兴市场仍具较高的配置价值与相对可控的风险。
第三，新兴市场有望在未来“美元回流”压力下表现出更强韧性。首先需指出，随着美国经济复苏步入中后期，未来一旦美联储政策转向，新兴市场可能仍将出现一定程度的资本外流。但是考虑到， 1)新兴市场对资本的虹吸能力仍强，因其经济基本面仍有支撑，金融风险相对可控；2)新兴市场的资本外流空间相对较窄，因近五年来流入新兴市场的资金已出现系统减少，叠加新兴市场已经历2020年3月的“美元荒”冲击、以及2021年2月以来的美债利率上行冲击(2021年2-3月新兴市场的资本外流、汇率和股票指数跌幅平均为2013年5-6月时的50-80%) ，部分风险已经提前释放；3)未来美国对美元的回笼能力料将有限， “前车之鉴”下的美联储更注重与市场沟通，日后政策转向或不至于再次掀起“恐慌” ，致使美债利率上行和美元回流的节奏或将相对温和。
综合来看，未来新兴市场资本外流的节奏和幅度有限，至少不会强于2013年的“紧缩恐慌” 。不过，疫情后新兴市场间的分化加大(例如土耳其、巴西等通胀和债务问题更严峻) ，仍需警惕结构性风险。
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风险提示
1、全球疫情和疫苗进展仍有不确定性，美国与新兴市场及全球经济复苏节奏差仍需观察；
2、美国财政计划规模与节奏仍有不确定性，对美国及全球经济的影响有待观察；
3、美联储政策变化超预期，继而美债利率、美元指数走势超预期；
4、国际经贸关系与地缘政治博弈超预期，新兴市场的外需及外部风险有待观察等。
（文章来源：平安研究）
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