平安宏观：新兴市场能否承受“美元回流”的压力？( 六 )

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另一方面， 2020年大部分新兴市场外汇储备不减反增，继而拥有更多应对风险的“弹药” 。2020年3月的“美元荒”以及持续的疫情冲击，一度引发市场对新兴经济体外汇储备持续下滑的担忧。然而，疫情后新兴市场强劲的贸易、亮眼的股市和债市表现等，使主要新兴市场国家的外储规模“不减反增”(图表21) 。例如， 2020年菲律宾、印度和泰国外储规模分别增长了32%、27%和15% 。相对充裕的外储不仅意味着更强的外债偿付能力，也意味着其在未来抵御汇率波动的“弹药”相对充足。

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因此，截至2020年末，新兴市场短期外债偿付能力较高。泰国、印度和中国的外汇储备与短期未偿外债比值，在2020年底分别达到408.9、153.6和74.8；其余大部分国家外储与短期未偿外债比值至少在10倍以上；仅阿根廷(已经违约)和土耳其的比值较低(图表22) 。整体看，至少在未来一年里，新兴市场整体性的外债违约风险较为有限。

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新兴市场能否抵御本轮“美元回流”风险？
未来一段时间，美联储货币政策转向(正式提及Taper、正式缩减QE以及加息等) ，均可能继续制造“美元回流”的压力。但是，考虑到：1)新兴市场经济复苏的节奏与金融脆弱性的改善，将对资本保持一定吸引力；2)新兴市场资金外流的空间已经相对有限；3)本轮美联储政策转向的节奏可能更加温和，我们认为，新兴市场或具备较强的能力以抵御部分“美元回流”压力，至少类似2013年“紧缩恐慌”的巨大冲击恐难发生。
1、新兴市场的基本面支撑扎实且连贯
全球经济疫后复苏节奏的特性造就了2020年新兴市场的“强出口” 。2021-2022年，新兴市场出口景气有望延续，自身经济亦将在疫苗接种的助推下持续改善。中长期来看，疫情冲击难以改变新兴经济体的增长潜能。扎实且连贯的基本面支撑，使新兴市场具备较强的资本“虹吸”能力。
2020年新兴市场景气度在疫情后快速回升。2020年新冠疫情后，美国等发达经济体实施了大规模财政刺激，力度远超新兴经济体，而且其财政补贴对象主要是居民，促进美欧发达市场需求的强劲复苏。因此，新兴市场面对一个“强外需、弱内需”的局面，加上疫情防控与复工复产政策的有序推进，其制造业景气度快速回升。以“金砖五国”(巴西、俄罗斯、印度、中国和南非)为代表的新兴市场，其制造业PMI在疫情后快速回升，表现不输美欧(图表23) 。
2020年新兴市场出口表现意外强劲， 2021年出口景气有望延续。2020年下半年以来，大部分新兴市场(不仅是中国)出口表现“大放异彩” 。土耳其、越南、泰国、中国、阿根廷、俄罗斯等新兴经济体，在2020年全年均实现了出口金额累计同比正增长，其中土耳其、越南、泰国的累计同比增幅均达到两位数。截至2021年2月，主要新兴市场出口累计同比基本维持50%以上的上涨(图表24) 。

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