广发策略：坚定市值下沉+ 低PEG策略( 二 )

本轮反弹时间和空间基本符合历史规律，关注业绩验证分化。后市主要不确定性在于流动性的变化方向和幅度，稳货币/紧信用但“不急转弯”是基准情景，观察4月下旬政策窗口。微观结构修正带来中期风格切换，市值下沉是第一位的，小市值和低PEG策略更为占优。建议进一步调整持仓结构：一季报可能超预期与低PEG的交集(化学制品/化纤/通用机械/汽车)；主题关注“碳中和”下供给收缩(钢铁/电解铝) 。
●风险提示：
疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。
报告正文
1、核心观点速递
(一)经历超跌反弹后，A股热门股面对披露的高景气数据，逐渐对利好钝化对利空敏感，微观结构问题再度显现。我们在2月24日《扩散升级》的报告中指出“A股微观结构出了问题”，随后在“微观结构系列报告”中指出历史上微观结构调整通常需要经历2-3个阶段，本轮第二阶段超跌反弹“热门股”反弹大概至前期跌幅的一半，时间持续到4月中旬(参见3.28《珍惜反弹时光》)；4月5日《反弹下半场，继续调结构》提出在贴现率易上难下的环境中，热门股的估值仍需继续消化，建议利用反弹进一步调整持仓结构。本周我们看到A股“热门股”依然存在“对利好钝化、对利空敏感”，微观结构问题再度显现：首先，本周美债10年期利率小幅下降5BP至1.67%，本周道指涨1.9%、标普500涨2.7%，分别创出历史新高，而A股表现疲弱依然对利好钝化，印证我们自2月末反复强调的过度归结于外力是类同“碰瓷”，自身结构脆弱是根本；其次，近期“热门股”依然表现出对“利好钝化”，如调研数据亮眼和高频数据超预期的领域出现了不涨反跌的现象。
“热门股”的风险溢价仍处于历史较低水平，表明对后续不确定性的风险补偿不足。随着4月中旬将进入社融数据披露、政治局会议召开的时期，“热门股”反弹接近尾声。我们在3.29《微观结构恶化的成因与展望》中详细论述过历史上微观结构问题修正的三个阶段：1 。挤压估值→2 。超跌反弹→ 3 。依据业绩验证走势分化。在历史上“超跌反弹”时期，反弹时间大多短于前期下跌时期，股价收复前期跌幅的一半位置左右；以本轮反弹代表的白酒、医药生物为例，自3月下旬反弹以来，反弹时长约3周(自春节后的下跌期约5周)，反弹幅度已接近一半(下图4)，我们判断进入4月中旬“热门股”的反弹接近尾声。

文章插图

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(二)近期反弹过程中的品种差异，印证我们前期判断：微观结构问题是核心矛盾，因此市值下沉是第一位的，财报季即期盈利预测上调是其次。我们建议后续在继续坚持市值下沉的思路下，重视估值与盈利的匹配，低PEG策略进可攻退可守。我们在3.29《微观结构恶化的成因与展望》中的判断：历次微观结构修正会带来风格由大市值向中小市值切换，盈利特征则从稳定高ROE逐步向即期高盈利增速转换。从近期“热门股”的反弹过程中品种弹性的差异印证我们的判断：首先，市值下沉是第一位的，在茅指数成分股自3月24日反弹至今区间涨幅中，800-2000亿市值区间的标的涨幅均值为10.6%、2000-3000亿的涨幅均值是4.7%，好于3000-5000亿、5000亿以上的更大市值标的，表明即使在“热门股”的超跌反弹中也是相对市值偏小的个股弹性更大；其次，财报季即期盈利预测上调的个股占优，3月9日以来A股“漂亮150”中反弹的品种也反映了这一变化，半导体、医疗器械、专用设备、饮料制造等2021年盈利预期平稳或抬升(当前2021E盈利预期相较2月10日下跌前保持平稳或抬升)的行业表现更好。我们继续建议市值下沉是第一位的，强调估值与盈利的匹配，重视估值与盈利的匹配，低PEG策略进可攻退可守。