国泰君安：债市行情刚过半场不要轻易下车( 二 )

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而市场普遍担忧的资金面，我们认为央行缺乏收紧流动性的理由，货币政策“佛系维稳”的可能性更高。资金宽松可以分为两种情况，一种是资金利率维持在绝对低位，参考2020年4月隔夜利率中枢0.90%；另一种是资金利率稳定在偏低区间的时间很长，对应2021年2-4月隔夜中枢长期维持在1.80%-1.85% 。
在当前地方债发行“维稳”、政治局表态“经济恢复不均衡、基础不稳固”、“献礼”建党百年的政策背景下，央行缺乏实质性收紧货币政策的理由，资金利率长期维持平稳的预期很明确，虽然不能排除地方债发行期间出现资金利率“脉冲”等波折，但这并不影响主流机构继续滚隔夜、加杠杆的热情。
【国泰君安：债市行情刚过半场不要轻易下车】

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从技术层面来看，参考历史上四轮熊市规律，共出现16轮熊市反弹，其中(牛平：牛陡)出现的比例为(13:3) ，熊市反弹大多遵循“短端平+长端下”的规律，利率曲线走平的概率更高，即便偶尔走出牛陡，短端下行幅度也很难大幅超过长端。而牛陡则是牛市初期和牛市上半场才会频繁出现的形态，历次“熊转牛”初期都是以“短端大幅下行+长端小幅下行”的牛陡形态来开始，而2月春节后至今， 2年/10年国债利率分别下行20bp/13bp ，牛陡的出现说明现在更加符合债券牛市初期的特征。

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综上所述，虽然近期资金面隐忧难解，部分机构有“获利了结”的冲动，但我们认为当前通胀预期见顶、融资加速下滑、资金面长期稳定、利率曲线牛陡，债券牛市特征已经较为明显，过去两个月的上涨充其量只是走完了上半场，建议有仓位的机构不要轻易下车，如果后续市场出现调整，仓位轻的机构还可以适当加仓。
（文章来源：覃汉投资笔记）
(责任编辑：DF142)

国泰君安：债市行情刚过半场 不要轻易下车( 二 )

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